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机构：中原证券
研究员：李琳琳
公司是国内康复医疗器械行业内研发引领型企业。主要布局康复评定（包括评估肌力，神经障碍，功能损失程度等），训练康复（包括运动，主被动训练等康复训练设备），理疗器械（包括声光电测热设备，物理康复医疗设备），护理器械，辅具系列五大类业务。截至到2024 年上半年，公司累计获得324 项医疗器械注册证/备案凭证，1702 项专利，160 项软件著作权，185 项省级科技成果。
2024 年上半年，公司实现营业收入3.38 亿元，同比增长0.93%;归属于上市公司股东的净利润5663.59 万元，同比下滑47.37%；扣非后的归母净利润为5343.71 万元，同比下降43.62%。基本每股收益0.36 元。业绩下滑的主要原因是：报告期内公司持续加大研发和销售活动投入，研发费用、销售费用上升，收到的政府补助减少，导致净利润下降。
从期间费用率看，2024 年上半年，公司销售费用率为27.99%，较上年同期增加了4.64 个百分点，管理费用率为7.10%，较上年同期增加了2.11 个百分点，研发费用率为19.44%，较上年同期增加了5.26 个百分点，财务费用率为-3.34%，上年同期为-4.07%。
从盈利能力看，2024 年上半年，公司的综合毛利率为68.22%，较上年同期提升了0.61 个百分点，与上年同期基本持平。销售净利率为16.75%，较上年同期下降了15.66 个百分点。
康复医学与预防医学、临床医学和保健医学一并被世界卫生组织称为“四大医学”。作为现代医学的重要组成部分，康复医疗服务及康复医疗器械能够帮助患者加快身体机能恢复、降低复发率、减少并发症，并可节约总体治疗费用，在医疗体系中发挥了越来越重要的医学、经济和社会价值，目前我国的康复行业仍处于发展的初级阶段，随着老龄化程度的加剧以及健康消费水平的提升，康复行业长期发展可期。
翔宇医疗拥有适合老年康复的相关康复医疗器械近百种，涵盖康复训练、物理治疗、老年护理、老年辅助器具、功能评估、居家康复类等方面，为解决老年人疼痛、失眠、卒中、心理(孤独症)、阿尔茨海默、帕金森、压疮、失/安能宁护疗理护等常见疾病或功能障碍提供解决方案和设备支持。根据老年病患者群体常见的功能障碍和并发症，从“助眠、助立、助行、助听、助看、助浴、疼痛、治未病、长期护理”等提供全套康复装备和老年(医养)康复解决方案及智慧康养综合解决方案。未来有望受益于“银发经济”的发展。
公司致力于为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务。通过创建检验检测中心实验室，最大限度降低产品质量风险，有效促进创新康复医疗器械产品的注册和市场准入，加速产品上市进程。目前实验室下设有电气安全试验室、机械环境试验室、气候环境试验室及电磁兼容试验室等，占地面积超过3000 平方米，配备国内外先进检测设备300 多台，可提供包括产品功能检测、性能检测、电气安全检测、电磁兼容检测、气候环境检测、机械环境检测及医用软件检测等700 多项检测服务，具备为康复医疗器械产品全生命周期提供一站式检测服务能力。
新技术方面，公司积极布局脑机接口等前沿领域。目前，公司已成为脑机接口产业联盟会员单位。在研项目包括脑电采集分析及设备驱动技术研究，已完成睡眠评估系统等精神类产品样机，并已提交注册。通过对脑电信号的采集分析，实现患者主动运动意图下的康复训练及治疗，达到国际同等水平。适用于运动功能恢复、感知反馈、神经精神疾病诊疗及康复、意识与认知障碍诊疗、癫痫监测和治疗等。此外，报告期内，公司牵头承担的国家重点研发计划“生物与信息融合（BT 与IT 融合）”方向的重点专项“高精度生物感知觉反馈操纵技术与系统”项目启动，该项目由公司联合天津大学、中国人民解放军军事科学院国防科技创新研究院等8 家国内从事脑机接口、生物感知反馈、人机交互和系统研发的优势单位共同申报，将推进脑机接口等生物感知反馈操纵技术在医疗、航空航天领域的应用，进而充分带动医疗行业、航空航天先进技术发展；公司与西安交通大学共建康复医疗器械研究院，打造医教研产深度融合模式，打通科技成果转化“最后一公里”。
公司上市以来持续保持稳定分红，2021 年至2023 年，现金分红比例分别为30.11%、30.14%、36.36%。2024 年，公司将在保证主营业务发展需要的前提下，做好企业经营发展、业绩稳健增长、股东投资回报的统筹与动态平衡，以可持续、稳健为分红主要策略，兼顾现金分红的稳定与连续性，制定出合理的利润分配方案，将坚持2024 年度不低于30%的分红比例。
预计公司2024 年EPS 为1.33 元/股，2025 年EPS 为1.56 元/股，2026 年EPS 为1.87 元/股，对应9 月24 日收盘价22.90元，动态市盈率分别为17.22 倍，14.68 倍和12.25 倍，维持公司“增持”的投资评级。
风险提示：政策风险，订单获取和确认的不确定性风险，研发进度不及预期风险