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机构：申万宏源研究
研究员：林起贤/赵航
公司影视储备内容丰富。1）电视剧业务方面：公司今年下半年计划开机包括《我们的河山》、《想把你和时间藏起来》等在内的8 部电视剧，有望带动电视剧制作业务回暖； 2）电影业务方面，24H1 完成《飞驰人生2》《我才不要和你做朋友呢》《默杀》三个项目参投；下半年《狂野时代》、《刺杀小说家2》等已开机拍摄。在2024 中国电影导演之夜，《万里归途》《刺杀小说家》《如果有一天我将会离开你》获得多项大奖。3）电视剧版权业务继续保持较高增速，24H1 营收同比增长26.9%至1.8 亿元。
发力短剧，探索动漫新业务。1）精品短剧聚焦IP 联动、文旅融合、品牌合作三个方向：
长剧IP 联动项目《我的归途有风》，在播期间9 次登上抖音热榜，12 次登上抖音娱乐榜，集均播放量破千万，专辑总播放量近2 亿，入选国家广播电视总局2024 年第一季度优秀网络视听作品；商业化定制精品短剧《留住时间的人》，登顶抖音短剧最热榜；小程序短剧《重生之农门肥妻》上榜短剧热力榜。2）公司24 年初将动漫业务单独设立事业部，目前在研重点项目三个（两个动画片项目，一个动画大电影项目），下半年计划引进发行动画电影一部，完成制作动画剧集一部。
多维度加速AI 布局。1）2024 年5 月，公司自研的“有风”大模型通过国家生成式人工智能服务名单备案，成为A 股第一家通过国家“生成式人工智能服务备案”自研大模型的影视公司。AI 与产业结合方面，公司已经有所产出，在剧本侧利用文生文技术，产出了编辑助手、评估助手等工具，提高了剧本环节的工作效率；在制作侧利用多模态技术，推出了视频分析、多语种翻译、文生海报等工具。2）公司通过股权投资、战略合作等方式加强外部资源链接。公司投资北京智谱华章科技有限公司并签署战略合作，将联合开发影视内容生成智能体以及影视内容审查垂直模型，联合打造国内影视领域AI 研究平台。
调整盈利预测，维持“买入”评级。24H1 公司实现营业收入3.68 亿元，同比下滑67.7%；归母净利润0.71 亿元，同比下滑70.4%，上半年营收与业绩大幅下滑主要在于影视剧上映数量显著减少。考虑到公司加大影视剧内容投入以及探索短剧及动漫等新业态，我们调整公司24-25 年归母净利润预测至4.24/4.68 亿元（原预测为6.07/7.26 亿元），新增公司26 年归母净利润预测为5.18 亿元； 现价对应24-26 年PE 分别为23/21/19 倍。根据wind 一致预期，可比公司光线传媒、上海电影、博纳影业24 年平均PE 为32 倍，考虑到公司影视剧基本盘稳健，短剧和动漫第二成长曲线可期， AIGC 浪潮下版权有望价值重估，我们看好公司中长期的成长性和竞争力，维持“买入“评级。
风险提示： 政策监管变化风险； 内容投入效果不及预期；AI 技术演进和商业化不及预期风险。