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机构：中金公司
研究员：胡子慧/刘佳妮/朱尊
9 月22 日，时创能源公告与通威股份于近日共同签署《技术合作开发合同》，双方拟就叠栅组件技术展开技术合作开发及后期量产计划。
评论
行业头部战略合作后的进一步进展更新。根据时创能源公告，2024 年8月，时创能源、通威股份、晶盛机电已签署《战略合作协议》，拟共同推动叠栅组件技术发展及量产，本次与通威股份的进一步合同签署建立在前期战略合作基础之上，尚不涉及具体确定金额，后期将以约定的叠栅组件量产化目标设定标准进行验收。
时创能源叠栅组件技术有助降低银耗+效率提升。2024 年6 月SNEC展会期间，时创能源推出的叠栅+双面Poly组件引发关注。其特殊结构有助于：
1）降低银耗：只有导电种子层到导电丝垂直于电池表面方向传导，对于种子层平行于电池表面方向的电阻要求降低，实现银耗量降低（导电丝替代正面约75%银浆）；2）提升效率：超高表面反射率的极细三角导电丝，可使得电池表面的等效遮光面积降低到1%以下，结合电池双面Poly技术等，其2382*1134 组件版型较常规 N 型 TOPCon SMBB技术单块组件功率可提高 20-30W 以上。公司于1H24 业绩会表示，考虑设备成本较高及工艺变更至双面叠栅，原计划于9 月实施的1GW量产计划调整为于11 月500MW量产，批量销售预计调整至2025 年。
合作开发有助于发挥双方产业链协同效应。结合当前光伏产业链价格底部横盘、行业各环节产能供给大于需求的现状，我们认为时创与通威此次合作有望实现技术与产能互补，一定程度减少时创重资产模式压力。根据时创1H24 业绩会，公司考虑以技术授权、合资建厂以及自建等多种模式与行业龙头共同推进叠栅组件新技术从实验室中试线转化为工程化大规模量产。
通威股份收获叠栅组件平台技术先发优势，赋能其现有N型TOPCon、HJT和XBC技术路线。根据时创能源1H24 业绩会，该平台技术可不同程度提升现有三种N型主流技术效率，若叠加双面Poly技术功率提升空间更大。通威股份1H24 业绩公告表示，TNC组件通过0BB+EPT钝化技术最高研发功率达743.2W，THC同版型组件最高研发功率达765.18W；9 月HJT异质结&叠层产业峰会上，公司公布其1GW中试线组件批次平均功率已达744W。我们预计新技术量产导入后有望进一步提升公司组件功率水平，率先受益技术优势。
盈利预测与估值
我们维持2024/2025 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价28.2元，对应2025 年30 倍P/E，较当前股价有58%上行空间，当前股价对应2025 年19 倍P/E。
风险
终端需求不及预期，产能扩张不及预期。