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机构：国泰君安
研究员：徐强/牟俊宇
受到海外需求疲软及国内铁锂装机提升影响，公司24 年上半年多元正极需求相对低迷。后续固态电池和磷酸（锰）铁锂正极有望带动公司正极材料业务提升。
投资要点：
维持增持评级 。考虑行业增速放缓及竞争加剧，下调公司 24-25 年EPS 为1.24（-1.90）元、1.41（-2.23）元，新增26 年EPS 为1.60元，参考可比公司给予2024 年1.47XPB，下调目标价为39.43 元。
固态电池产业化初探索。2024 年8 月28 日，鹏辉能源正式发布两款软包全固态电池产品，计划2025 年启动中试研发并小规模生产，2026 年将正式建立产线并批量生产。9 月3 日，南都电源表示公司自2017 年开展固态电池的研制工作，并于2020 年承担浙江省固态电池重点研发计划，目前固态电池产品能量密度可达350Wh/kg，循环寿命2000 次，已通过热箱、短路等安全项测试。9 月11 日，梅赛德斯-奔驰与美国电池初创公司Factorial Energy 宣布合作，共同开发一款新型固态电池并预计2030 年前实现量产。我们认为，随着对电池安全性和能量密度提升的要求及下游需求带动，固态电池迎来发展机遇，有望成为当前液态锂离子电池体系的补充。
卡位固态电池头部客户正极材料供应商。公司目前已经成功开发出高离子电导率、高稳定性的纳米级固态电解质产品；正极材料产品已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池优质客户，成功装车应用于一线车企固态车型，2024 年上半年累计出货数百吨。我们认为，随着电动车的普及、低空飞行的发展，公司固态锂电正极材料和电解质的市场需求也将有望进一步增加。
磷酸（锰）铁锂承接需求，盈利能力相对稳定。根据鑫椤资讯数据，2024 年上半年全球多元材料产量为47.9 万吨，同比增长1.9%；国内多元材料产量达到30.6 万吨，同比增长15.4%；国内磷酸铁锂产量98.9 万吨，同比增长43.7%。受到海外新能源需求低迷与国内铁锂装机规模提升影响，公司上半年多元材料（含三元正极与钴酸锂）仅2.27 万吨，相较于23 年同期2.91 万吨有所减少。在新产品上，公司磷酸（锰）铁锂正极上半年实现产量1.33 万吨，拓展初见成效。
盈利能力方面，公司24Q2 实现单季度毛利率13.51%相较于24Q114.89%保持相对稳定。
风险提示：公司出货量不及预期，固态电池产业化不及预期。