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机构：国信证券
研究员：张佳博
2024 上半年公司收入端基本持平，主要系受行业整顿影响，利润端承压，主要系公司持续加大研发投入力度以及加强营销网络布局和体系建设，导致研发费用和销售费用上升，同时政府补助减少所致。
毛利率基本持平，费用率增加明显。2024H1 毛利率68.22%（+0.61pp），毛利率基本持平。销售费用率27.99%（+4.64pp），管理费用率7.10%（+2.11pp），研发费用率19.44%（+5.26pp），财务费用率-3.34%（+0.73pp），四费率51.19%（+12.74pp），销售费用率和研发费用率增加明显。
持续加大研发力度，产品研发成果丰硕。2024H1 公司持续加大产品研发力度，研发投入0.66 亿元（+38.37%），占营业收入19.44%。新增199 项专利，其中新增52 项发明专利，同时新增6 项医疗器械注册证/备案凭证，并基于临床需求推出红外热辐射治疗仪、超声电导定向透药仪、定向透药治疗仪等全新产品。公司积极布局脑机接口等生物感知反馈操纵技术于医疗领域的应用，并同西安交通大学共建康复医疗器械研究院推动医教研产深度融合。持续研发投入有望增强公司在康复器械领域的核心竞争力。
投资建议：考虑行业整顿影响及公司持续加大研发与销售投入，下调盈利预测， 预计2024-2026 年营收8.2/10.0/11.7 亿元（ 原为9.2/11.3/13.4 亿元），同比增速11%/21%/18%，归母净利润2.1/2.7/3.3亿元（原为2.8/3.4/4.1 亿元），同比增速-9%/29%/26%，当前股价对应PE=18/14/11x，维持“优于大市”评级。
风险提示：设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。