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机构：中原证券
研究员：李琳琳
华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004 年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。
2024 年上半年，公司实现营业收入16.53 亿元，同比增长4.26%；实现归母净利润4.40 亿元，同比下滑16.42%；实现扣非后归母净利润3.63 亿元，同比下滑8.73%；基本每股收益0.24元。业绩下滑的主要原因是：1）上年同期多地爆发甲流疫情，疫苗销量显著增加带来高基数影响；2）静丙批签发政策变化带来报告期内静丙批签发量下降；3）破免和纤原受到集采影响，价格下降。
单看第二季度，公司实现营业收入8.65 亿元，同比增长22.82%；实现归母净利润1.78 亿元，同比增长1.97%；实现扣非归母净利润1.41 亿元，同比增长15.97%。环比经营有所改善。
分业务板块看，公司主营业务为血制品业务。2023 年年报数据显示，血制品业务营收占比超过5 成；由于上半年是疫苗的销售淡季，2024 年上半年，公司血制品营收占比高达97.68%。根据公司披露的数据显示，2024 年上半年，血制品业务实现营业收入16.17 亿元，同比增长12.65%。其中，人血白蛋白实现营业收入6.44 亿元，同比增长近25%；静丙实现营业收入约4.59 亿元，同比下降2.41%。特免实现营业收入3.14 亿元，同比增长1.45%；凝血因子实现营业收入1.97 亿元，同比增长近46%，其中，纤原实现营业收入6241.23 万元，较上年同期增长206%。
从上游采浆情况看，目前公司的采浆量位于国内第一梯队，2023年合计采浆超过1300 吨；2024 年上半年，公司原料血浆采集量较上年同期增长22.47%。报告期内，公司积极推进单采血浆站的建设工作，邓州单采血浆站、襄城单采血浆站和杞县单采血浆站通过验收、取得了采浆许可证并顺利开采；贺州单采血浆站、博白单采血浆站及武隆单采血浆站顺利通过了单采血浆许可证的换发。新浆站的建设及原有浆站的浆源拓展为公司未来血液制品业务保持稳定增长奠定了坚实基础。从血制品新品种的在研进度看，报告期内，公司静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）已完成Ⅲ期临床研究，处于申报注册上市的阶段，争取尽快提交注册上市申请；人凝血因子Ⅸ（FⅨ）纯化工艺开发已获得临床批件，正在开展Ⅲ临床研究；Exendin-4-FC 融合蛋白项目已完成Ⅰ期临床， 正在进行Ⅱ临床研究。未来随着新产品的逐步落地，公司血制品整体盈利水平有望提升。
从疫苗业务看，2024 年上半年公司实现疫苗收入3552.90 万元，同比下降76.25%。下半年随着流感疫苗接种旺季的到来，疫苗销量有望提升。同时，疫苗公司研发的冻干A 群C 群脑膜炎球菌结合疫苗已完成III 期临床试验，预计2025 年申报生产；吸附无细胞百（三组分）白破联合疫苗已于2024 年8 月开展III 期临床试验，重组带状疱疹疫苗（CHO 细胞）、流感病毒mRNA 疫苗、mRNA 呼吸道合胞病毒（RSV）疫苗的临床前研发工作也在稳步开展。
从创新药业务看，基因公司有10 个产品取得临床试验批件，正在按计划开展临床试验，其中：阿达木单抗、曲妥珠单抗、利妥昔单抗、地舒单抗4 个产品在III 期临床阶段、伊匹单抗、帕尼单抗2 个产品在I 期临床阶段、重组抗Claudin18.2 全人源单克隆抗体注射液、重组抗PDL1 和TGFβ双功能融合蛋白注射液、重组抗BCMA 和CD3 全人源双特异性抗体注射液3 个产品正准备开展I期，贝伐珠单抗预计年内获批注册上市，基因公司将加快组建销售队伍，在上市后尽快启动销售工作，为公司增加新的利润增长点。
从盈利能力看，2024 年上半年公司毛利率为50.69%，较上年同期下降了8.98 个百分点，其中血制品毛利率为50.1%，较上年同期下降了3.62 个百分点，疫苗制品毛利率为89.16%，较上年同期下降了12.85 个百分点。从期间费用率看，2024 年上半年，公司销售费用率为7.4%，较上年同期下降了2.65 个百分点；管理费用率为10%，较上年同期增加了1.57 个百分点；研发费用率为8.75%，较上年同期下降了0.41 个百分点。
预计公司2024 年、2025 年、2026 年每股收益分别为：0.71 元，0.89 元和1.03 元，对应的9 月10 日收盘价14.71 元/股，市盈率分别为20.15 倍，16.53 倍和14.28 倍，维持公司“买入”的投资评级。
风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期