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机构：长江证券
研究员：王鹤涛/马太/王筱茜/许红远/肖百桓
公司发布2024 年中报，2024 上半年实现归母净利22.12 亿元，同比-57%；扣非归母净利21.59亿元，同比-57%。2024Q2，公司实现归母净利12.78 亿元，同比-56%，环比+37%，接近业绩预告上限；扣非归母净利12.84 亿元，同比-55%，环比+47%。
事件评论
上半年碳酸锂和氯化钾价格同比走弱，公司盈利有所承压。钾肥业务是公司收入和毛利的核心来源，售价下滑叠加成本增加导致盈利同比下滑。2024H1，公司钾肥实现营业收入53.38 亿元，同比-14%，占比74%；毛利28.57 亿元，同比-37%，占比26%；毛利率53.52%，同比-19.39pct。上半年，公司实现氯化钾产量225.51 万吨，同比+11%；销量223.67 万吨，同比+5%；单吨不含税售价约2387 元/吨，同比-18%；单吨销售成本1109元/吨，同比+41%。锂盐业务受制于锂价大幅下跌，盈利同比下滑。2024H1，公司碳酸锂实现营业收入16.83 亿元，同比-50%，占比23%；毛利10.12 亿元，同比-64%，占比74%；毛利率60.16%，同比-22.86pct。上半年，公司实现碳酸锂产量1.89 万吨，同比+34%，销量2.02 万吨，同比+35%；单吨不含税售价约8.31 万元/吨，同比-63%；单吨销售成本3.31 万元/吨，同比-13%。子公司蓝科锂业实现净利润3.17 亿元，若不考虑售卖卤水以及盐田维护费对公司的利润贡献，碳酸锂业务预计实现归母净利润1.63 亿元。
单2 季度来看，氯化钾销量环比提升推动公司盈利改善。2024Q2，公司实现毛利率56.71%，环比+8.01pct；净利率29.05%，环比-9.45pct。生产经营层面，钾肥业务受益于销量大幅提升，利润贡献显著增加。2024Q2，公司实现氯化钾产量113.16 万吨，环比+1%；销量147.24 万吨，环比+93%，环比大幅提升主要系Q1 港口库存高位，当期销量较低所致。根据Wind，氯化钾2 季度含税价格约2412 元/吨，环比-10%。锂板块，资源税补缴确认当期营业成本致盈利能力有所下滑。2024Q2，公司实现碳酸锂产量1.02 万吨，环比+17%；销量1.03 吨，环比+4%。根据蓝科锂业2 季度营业收入9.08 亿元，进而得到碳酸锂不含税售价约8.78 万元/吨，环比+12%，主要原因系虽然市场价格环比波动不大，但Q2 产品系数较Q1 提升，因此售价环比增加。2 季度蓝科锂业实现净利润0.86亿元，环比-63%，核心系公司补缴锂卤水资源税等各项税款及滞纳金合计6.66 亿元导致当期成本大幅提升所致。2024Q2，公司税金及附加合计6.14 亿元，环比增加4.59 亿元。
向后看，公司钾肥业务保持丰厚盈利，贡献稳定现金流，碳酸锂业务4 万吨锂盐项目预计2025 年投产，量增弹性显著，同时伴随后续央企中国五矿集团入主，体制升级和资源整合预期进一步打开公司长期发展空间。除此之外，新《公司法》落地后资本公积金可用于弥补前期亏损，基于公司目前账上约190 亿货币资金以及现金牛钾肥业务的长期稳定盈利，公司后续分红预期值得期待，价值与成长共存。
风险提示
1、钾肥价格波动风险；2、新能源需求疲弱；
3、同五矿合作不及预期；4、盈利预测不及预期。