中国核电(601985)：H1收入同比+3.2% 四代核电高温气冷堆实现再突破-格隆汇

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/裴振华

　　公告：公司披露中报，2024H1 实现营业收入374.41 亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比-2.65%；扣非归母净利润58.22 亿元，同比-1.13%。
　　点评：
　　2024H1 归母净利润同比-2.65%，或受子公司三门核电+中核汇能影响2024H1 公司营业收入374.41 亿元，同比+3.15%；归母净利润58.82 亿元，同比-2.65%。公司收入增速与利润增速迥异，从子公司的维度进行原因剖析：①2024H1 三门核电收入同比-8.04%、净利润同比-50.68%，主要系上年同期三门核电主泵赔款导致高基数、以及24 年开始计提乏燃料处置金；②2024H1 中核汇能收入同比+32.67%、净利润同比+3.20%，主要受西北部分省份的限电以及电价策略调整的影响。
　　财务费用显著压降，2024H1 财务费用率同比-1.45pct2024H1 公司毛利率、归母净利率为47.51%、15.71%，分别同比-1.04、-0.94pct；同期期间费用率14.63%，同比-1.33pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02、+0.34、-0.20、-1.45pct。2024H1 公司财务费用同比-10.80%，显著压降，主要系受汇率波动影响，汇兑收益同比增加，2024上半年为汇兑收益，2023 年同期为汇兑损失；另公司加强资金精益管理，利息支出同比减少。
　　核电成长性充足，四代核电高温气冷堆实现再突破截至2024 年6 月，公司控股在运25 台核电机组（装机容量2375.0 万千瓦），控股在建及核准待建机组15 台核电机组（装机容量1756.5 万千瓦），占在运装机的73.96%。此外，2024M8 公司再获核准江苏徐圩核能供热发电厂一期工程，该工程拟建设2 台“华龙一号”压水堆核能发电机组（单台机组额定电功率为1208MW）和1 组高温气冷堆核能发电机组（额定电功率为660MW）。同时，江苏徐圩核能供热发电厂项目是全球首个将高温气冷堆与压水堆耦合，创新采用“核反应堆-汽轮发电机组-供热系统”协同运行模式，以工业供热为主、兼顾电力供应的核动力厂，建成后将为连云港万亿级石化产业基地大规模供应高品质低碳工业蒸汽，对加快能源、化工等行业绿色低碳转型具有引领示范作用。
　　投资建议：核电+新能源双轮驱动，公司具备稳定运营性和持续成长性。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为112、123、133 亿元，同比+5.8%、+9.3%、+8.3%，对应PE 分别为17、16、15 倍，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：核安全事故风险；在建核电机组进度不及预期风险；新能源业务发展不及预期风险；社会用电需求疲软风险。