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机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/方云朋
公司管理层近期组织了反路演交流，与投资者进行了深入交流；1H24 公司实现收入113 亿元，同比-9.0%；实现归母净利润5.65 亿元，同比-5.9%；1H24 经调整EBIT为12.7 亿元，同比+2.8%，毛销差扩张0.9ppt，核心盈利能力提升。
评论
1H24 收入表现有所承压，咖啡及其他品类延续较好表现。1H24 公司收入同比-9.0%，较高基数下表现有所承压，其中销量同比-15.7%，ASP 提升幅度较好，主要由于包装水销售占比下降以及公司碳酸产品提价。分品类看，1）汽水：1H24 收入同比-7.8%至85.8 亿元，主要受碳酸饮料需求相对疲弱以及较高基数影响，期间公司市场份额仍保持超50%，保持领先；2）果汁：1H24 收入同比-14.0%至16.6 亿元，下滑主因果汁品类消费趋势逐渐从低浓度果汁转向高浓度果汁，公司份额依旧保持第一；3）包装水：
1H24 收入同比-32.3%，主因公司对冰露水提高出厂价后销量有所承压，公司自有水品牌悦活仍保持增长。此外咖啡及其他饮料保持较好增速，1H24收入同比+30.6%至5.6 亿元，主要得益于丝绒拿铁、瓶装猎兽能量饮料新品等推出。
成本拖累1H24 毛利率，销售费率改善提升盈利能力。1H24 公司毛利率同比-0.9ppt至34.6%，主因上半年铝罐成本大幅上涨。得益于公司通过优化整合措施持续提升经营效率（如节约促销费用、运费等），1H24 销售费率同比-1.8ppt至22.5%，带动公司毛销差扩张0.9ppt，驱动核心盈利提升。
1H24 管理费率同比基本持平。受去年一次性出售资产收益录得约9,161 万元影响，1H24 其他收入及收益同比减少41%至1.25 亿元，拖累报表端利润；但1H24 经调整EBIT同比仍增长2.8%，彰显核心盈利能力持续优化。
下半年收入有望边际好转，利润率有望稳步提升。根据我们草根调研，7-8月情况环比2Q有所好转，当前渠道库存处于低位，建议关注4Q表现。我们预计公司有望透过渠道精进、新品推广等方式维持整体渠道良性运作，静待市场好转。下半年看，我们预计原材料价格仍有一定利好，同时叠加费用使用效率提升等，全年公司有望实现报表利润稳健增长。
盈利预测与估值
基本维持24/25 年盈利预测；公司当前交易在7.5/6.8 倍24/25 年P/E；考虑市场估值下行，下调目标价21%至3 港币，对应8.7/7.9 倍24/25 年P/E和16%股价上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
原材料价格上涨，竞争加剧，需求疲弱。