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机构：申万宏源研究
研究员：陈烨远/洪依真
强大数据基座优势：润达基于近10 万条数据标注和治理规则，通过对华为云盘古大模型进行训练，成功打造出CDx（医疗数据基座），使医疗不再受限于基于专家经验的数据字段设计，将临床上所有文本记录转化为“全结构化数据”。目前，CDx 可支持检验、超声、CT、核磁、病理、入院记录、出院记录、各类医嘱等近百个维度的医疗数据。
“2B+2C”同步发布：公司大模型解决方案包括面向医院端的“良医”医疗助理和面向 C端的“小慧”健康助理（院版+大众版），其中“良医”提供临床辅助、病历生成、病历质控、患者管理、科研辅助、患者导诊等功能，“小慧”可提供病情分析、科室推荐、健康指引信息等功能，可整合数据形成个人档案，提供24 小时全方位健康管理。
多场景实现应用：（1）体检：润达医疗和华为云携手美年大健康于今年8 月联合推出了国内首款健康管理AI 机器人“健康小美”；（2）药房：润达医疗、华为云与广西柳药集团基于已签订的全面合作协议，正式启动“桂中大药房智慧升级计划”；（3）智慧检验：
润达医疗与生物梅里埃将重点聚焦脓毒症打造智慧微生物检测和管理体系；（4）全周期健康管理：润达与太平金服启动“粉红丝带传递女性关爱计划”，帮助女性远离乳腺癌。
AI 推进“医疗平权”：医疗资源普遍存在缺口和分布不均问题，伴随着社会经济发展、人口老龄化趋势加剧及居民健康意识的提升，市场对优质医疗资源的需求呈现快速攀升趋势。
数智化技术作为推进新型信息化、培育新质生产力的重要抓手而备受关注。公司医疗大模型凭借强大能力，不仅辅助医生决策和提高工作效率，更能提升低级别医院诊疗水平，推进“医疗平权”（资源均衡化和精准医疗），应用前景广阔。
维持“买入”评级：上半年受到信用减值影响，公司利润下滑。考虑公司客户均为二三级公立医院，实际坏账风险低，下半年有望逐步缓解。考虑国内医疗宏观环境导致需求变化，下调公司2024-2025 年收入预测（预计增速为0%和12%），预计2024-2025 年归母净利润分别为 3.60 亿元、5.09 亿元（此前预测为 5.52 亿元、6.67 亿元），并首次给与2026 年盈利预测，预计归母净利润 6.10 亿元，对应 PE 分别为 24 倍、17 倍和 14 倍。
考虑今年公司应收账款减值的拖累，以2025 年作为比较，生物医药指数PE 为21 倍，高于公司2025 年PE，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，研发风险