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机构：长江证券
研究员：张弛/张智杰/袁志芃
上半年实现营业收入906.10 亿元，同比-0.35%，归属净利润28.39 亿元，同比-3.63%，扣非归属净利润30.50 亿元，同比+3.46%。
事件评论
上半年，公司部分基础设施项目和环境治理项目完工，但后续订单的延续性不足，导致收入略有下滑。上半年公司收入同比-0.35%。分业务结构来看，2024 年1-6 月化学工程业务实现主营业务收入739.18 亿元，同比增长4.32%，占主营业务收入的81.81%，基础设施业务收入101.24 亿元，同比下降20.23%，占主营业务收入的11.2%，环境治理业务收入11.24 亿元，同比下降22.39%，占主营业务收入的1.24%，实业及新材料业务收入44.42 亿元，同比增长6.63%，占主营业务收入的4.92%，现代服务业业务实现主营业务收入7.47 亿元，同比下降52.95%，占主营业务收入的0.83%。基础设施业务收入下降主要是公司部分基础设施项目本年完工，造成收入、成本同比下降。现代服务业业务收入下降主要原因是公司业务调整所致。分地区来看，公司境内实现主营业务收入696.95亿元，同比下降3.17%，占主营业务收入的77.13%，境外实现主营业务收入206.6 亿元，同比增长10.04%，占主营业务收入的22.87%。境内收入下降的主要原因是公司部分基础设施项目和环境治理项目本年完工，导致收入、成本下降。
上半年，毛利率有所提升，提升幅度超过期间费用率，带动扣非归属净利率增长。公司主营业务毛利率9.40%，同比+1.04pct。费用率方面，2024H1 公司期间费用率5.05%同比+0.87pct，其中销售费用率0.21%同比-0.01pct；管理费用率1.86%同比+0.38pct；研发费用率2.63%同比-0.05pct；财务费用率0.36%同比+0.56pct（同比增加主要是受汇率波动影响，汇兑损失同比增加）。综合来看，公司归属净利率3.13%同比-0.11pct；扣非归属净利率3.37%同比+0.12pct。
上半年公司经营现金净额同比转为流出（45.71 亿元），主要是因为所属财务公司吸收存款减少；上半年收现比90.24%同比+17.58pct。截至2024H1，公司资产负债率69.83%，同比-1.39pct，应收账款相比去年同期增加63.99 亿元至341.49 亿元，应收账款周转天数同比增加7.74 天至60.00 天。
关注后续实业项目经营进展。公司聚焦于高性能纤维、高端尼龙新材料、可降解塑料等化工新材料和特种化学品研发，主攻己内酰胺、己二腈、气凝胶、环保可降解塑料、高端装备制造等技术，拓展高附加值的新材料领域。2024 年上半年，天辰耀隆己内酰胺项目满负荷生产；天辰齐翔、华陆新材等新投运实业项目积累运行数据和生产经验，不断优化运行。天辰齐翔新材料项目丙烯腈生产始终处于满负荷运行；华陆新材积极开拓市场，为适应终端客户需要探索生产多类别多型号产品，完成了表面毡气凝胶电池隔热片等新产品的开发和试生产，产品出口国外。赛鼎科创3 万吨/年相变储能材料、内蒙新材30 万吨/年煤制乙二醇项目二季度顺利中交，7 月底转入试车阶段，计划2024 年三季度投入正常生产运行。
风险提示
1、实业转型不及预期；2、原材料价格大幅波动。