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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
9 月9 日，比亚迪发布2025 款汉DM-i 及汉EV，首搭激光雷达及Orin X 智驾芯片，搭载“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统DiPilot 300，覆盖城市NOA，智驾功能迎来重磅升级。2025款汉DM-i 标配第五代DM 技术1.5Ti+EHS200 黄金动力组合，共推出5 款车型，售价16.58-22.58 万元。2025 款汉EV 全域800V 高压平台，百公里油耗低至11.4kW/h，共推出4 款车型，售价17.98-23.58 万元。
事件评论
DM5.0 开创中大型轿车油耗3 时代，美学、技术、驾控、智能四大方面重磅升级。1）美学：2025 款汉DM-i 采用与EV 版相同的前脸设计，封闭式中网结构取代了以往的大尺寸网状中网，新增了“未央灰”车身颜色，搭配黑色运动套件。2）技术：2025 款汉DM-i升级DM5.0 技术，极致动力与能耗，零百加速6.9 秒，系统功率310kW，媲美3.0T 发动机，NEDC 综合工况亏电油耗低至3.8L/100km，综合续航里程1350km；2025 款汉EV搭载了全域800V 高压平台，CLTC 综合工况下的最长续航里程可达701km，缓解续航焦虑。3）驾控：升级云辇-C 智能阻尼车身控制系统，全系升级后五连杆，兼顾舒适和操控性；4）智驾：基于激光雷达+英伟达Orin X 高算力芯片，算力达254TOPS，EV 和DM车型同时首搭“天神之眼”高阶智能驾驶辅助系统，全车包含31 个传感器，提供包括城市领航(CNOA)、高快领航(HNOA) 及代客泊车(AVP) 等多项驾辅功能；座舱搭载DiLink100 智能座舱高阶版。
出海和高端化持续发力，车型进入密集投入期，DM5.0 产能释放预期持续提升销量。出海、高端化车型销量提升。后续来看，随着海外车型矩阵持续丰富，叠加DM5.0 插混车型海外上市，下半年出口月销量有望提升。高端化上，三四季度迎来Z9GT、Z9L、N9、豹3、豹8 等密集车型投放，未来高端车型上量有望提振单车ASP 及盈利能力。
技术与规模构建超越行业竞争力，出海与高端发力迈向新巅峰。公司2024 年将迎来新技术、新产品大年，DM5.0 与e 4.0 平台加持下，王朝海洋网将迎来改款换代，持续升级产品力，站稳主流市场。腾势、仰望与方程豹车型储备丰富，加速布局高端市场。出海持续发力，海外渠道与车型矩阵将进一步完善。规模效应加持下，随着出海与高端化放量，盈利能力有望保持高位，不惧竞争影响。预计 2024-2026 年公司归母净利润385、511、650 亿元，对应PE 18.8X、14.2X、11.2X，维持“买入”评级。
风险提示
1、市场需求较弱导致新能源汽车销量低于预期；2、动力电池降本幅度不及预期。