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机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/李虹达
上半年业绩低于预期，受药品板块下滑影响，收入和利润短期承压。短期来看，Q3 预计药品板块在院外价格下降、渠道库存调整背景下仍有压力；器械板块在高基数、合规要求提升等内外部影响逐步减弱下，有望回归稳健增长。心血管新产品按预期陆续获批，医疗服务及健康管理板块的AI、消费医疗等新产品也有望陆续获批放量。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。
事件
公司发布2024 年半年报
2024 年上半年公司实现营收33.84 亿元（-21.33%），归母净利润6.97 亿元（-27.48%），扣非归母净利润6.47 亿元（-28.48%）。
基本每股收益为0.38 元/股。向全体股东每10 股派发现金红利人民币1.42 元（含税）。
简评
上半年业绩低于预期，药品板块下滑幅度较大
2024 年上半年公司实现营收33.84 亿元（-21.33%），归母净利润6.97亿元（-27.48%），扣非归母净利润6.47亿元（-28.48%）。
据此计算，Q2 单季度营收14.62 亿元（-21.58%），单季度归母净利润2.15 亿元（-40.92%），单季度扣非归母净利润1.91 亿元（-44.31%）。业绩低于预期，主要由于药品板块在院外渠道仿制药降价预期及渠道库存调整下，上半年收入同比下降29%。
器械板块高基数下有所下降，心血管业务稳健增长上半年公司医疗器械板块实现营业收入17.54 亿元，同比下降13.01%。其中心血管植介入业务实现收入11.51 亿元，同比增长16.92%；心血管业务中，冠脉植介入业务实现收入8.5 亿元，同比增长10.21%，结构性心脏病业务实现收入2.49 亿元，同比增长53.63%。冠脉冲击波球囊、可降解封堵器等心血管创新产品顺利获批并陆续实现进院，有望为公司带来持续增长动力。外科麻醉业务上半年实现收入2.69 亿元，同比下降3.87%；体外诊断业务实现收入1.98亿元，同比下降57.15%。
药品业务渠道库存调整下有所下滑，医疗服务及健康管理业务高基数下同比下降药品板块上半年实现营业收入11.35 亿元，同比下降29.05%；其中制剂（仿制药）实现收入9.39 亿元，同比下降33.15%，原料药实现收入1.96 亿元，同比增长0.52%。二季度药品主要受比价政策影响，公司一方面为管控电商渠道药品价格，严控医疗机构渠道药品发货；另一方面受药店渠道库存消化影响，导致二季度制剂业务收入下滑明显。医疗服务及健康管理板块实现营业收入4.96 亿元，同比下降27.80%。预计主要由于上年同期应急产品销售导致基数较高。
展望下半年，器械业务有望维持稳健增长，药品板块短期预计仍将承压2023 年及24Q1 公司受高基数、集采续约、行业合规要求提升等因素影响，收入、利润有所下滑。二季度开始器械板块高基数影响基本出清，行业合规要求提升对手术量影响逐步减弱，公司器械业务有望在外周切割球囊、冠脉声波球囊、可降解PFO 等重磅新产品放量驱动下回到稳健增长水平。药品业务预计短期受比价政策影响，下半年渠道发货仍将有所调整，全年药品板块预计收入下滑。
费用率有所提升，净利率受减值影响较大
2024 年上半年公司销售毛利率为64.30%（-0.60pp），销售费用率19.19%（+0.50pp），管理费用率9.29%（+0.51pp），研发费用率10.52%（+0.26pp），财务费用率0.42%（-0.41pp）。销售、管理、研发费用率均有小幅提升，主要系收入下降幅度高于费用下降幅度；财务费用率下降主要由于去年同期汇兑损失，今年上半年为汇兑正收益。上半年公司经营活动产生的现金流量净额1.59 亿（+12.13%）。应收账款周转天数102 天，同比增加28 天，预计主要由于应收账款增加而收入同比下降所致。
短期器械板块有望恢复稳健增长态势，中长期看好公司平台型布局的成长潜力短期来看，Q3 预计药品板块在院外价格下降、渠道库存调整背景下仍有压力；器械板块在高基数、合规要求提升等内外部影响逐步减弱下，有望回归稳健增长。心血管新产品按预期陆续获批，医疗服务及健康管理板块的AI、消费医疗等新产品也有望陆续获批放量。中长期来看，公司持续加大研发投入，丰富的研发管线有望贡献长期成长动力。公司作为国内心血管平台型企业，在研发、销售、品牌等方面的优势有望持续体现。预计2024-2026 年归母净利润分别为15.13、17.55、20.19 亿元，增速分别为20.3%、16.0%、15.0%。以2024 年9 月5 日收盘价（9.74 元）计算，2024-2026 年PE 分别为12、10、9 倍。维持买入评级。
风险提示
1）集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力。2）市场推广不及预期：如果目前商业化的产品扩展市场进度晚于市场预期，则相关公司的业绩增长或受到一定影响。3）在研管线进度不及预期：公司产品布局广，在创新医疗器械、消费医疗等领域均有产品布局，部分在研产品研发进度有可能不及预期，对公司后续收入及利润增长带来不利影响。4）医药行业合规要求提升影响超预期：医药行业合规要求提升可能持续对手术量、药品用量、耗材用量等造成影响。5）药品板块受政策影响收入下滑：院外药品比价政策可能对公司院外渠道药品业务价格带来一定压力，若降价幅度较大，可能影响公司盈利能力。