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机构：国泰君安
研究员：鲍雁辛/花健祎/巫恺洋
公司发布2024 年半年报，业绩符合预期，管道业务销售转型，毛利率同比平稳，地产风险敞口收窄，持续优化债务结构。
投资要点：
维持“增持” 评级。公司发布2024年半年报，2024H1 营收135.64亿元人民币，同比-11.33%，净利润10.43 亿元人民币，同比-30.19%，符合预期。考虑24 年需求仍偏弱，我们预计公司2024-2026 年净利润分别为20.88、22.80、25.46 亿元人民币，维持“增持”评级。
管道业务销售转型，非地产领域积极拓展。2024H1 公司管道营收112 亿元，同比下滑8.3%，一方面需求弱势背景下行业竞争压力增大，出货及定价均有压力，另一方面成本加成定价模式下随原材料降价亦驱动销价下滑。公司管道产品多元化，减少地产依赖，布局例如输油、输氢管道等，农业农村市场管道出现增长趋势，其他应用领域（农用、地暖及消防）24H1 营收基本平稳，占比7.4%，同增0.6pcts。同时公司继续优化客户群体，加强政府部门、央国企等开拓，继续投入国家工程和市政改建；推进海外版图，加速实行产销本地化。
毛利率同比平稳，地产风险敞口显著收窄。2024H1 公司毛利率27.48%，同比相对平稳，其中管道业务毛利率预计约29.5%，光伏等业务或摊薄整体毛利率水平。24H2 展望来看，原料价格或仍在低位，公司价格策略预计相对稳定，同时内部挖潜成本控制，毛利率或有望维持当前水平。此外，公司2023 年对高风险地产企业做集中减值，今年预计无大额拨备，同时对应收积极追收，通过工抵房处置等方式减少损失，整体风险消化相对充分。
优化债务结构，控制融资成本。24H1 末公司债务总额为人民币210.3亿元，同降12.8%，其中美元债务以人民币计约40.8 亿元，同降36.8%，占债务总额比重19.4%，同降7.4pcts。公司持续控制债务规模，优化债务结构，24H1 融资成本4.84 亿元，同比下降约0.47 亿元。
风险提示：宏观经济波动，原材料价格波动风险。
