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机构：德邦证券
研究员：郭雪/卢璇
上网电量、售汽量齐升，投资收益及电价致业绩承压。2024H1 公司完成上网电量 33.34 亿千瓦时，同比上升 12.38%；销售蒸汽 210.66 万吨，同比上升7.41%。24H1 公司实现营业收入 22.15 亿元，同比增长 8.23%，主要得益于2024 年上半年东区气电项目投产使总上网电量上升；归母净利润0.92 亿元，同比减少34.28%，主要是24 年上半年投资收益同比下降以及燃煤机组、光伏项目上网电价同比下降的影响。公司积极发展气电，白云 2×460MW 级天然气发电项目于 2023 年 6 月开工建设，力争第一台机组尽快投产发电；知识城 2×460MW 级天然气发电项目已开展前期工作，预计 2024 年开工建设。我们认为未来随着新的机组投产，有望支撑公司营收稳步增长。
大力发展清洁新能源，光伏、氢能、储能齐发展。1）光伏板块：公司下属江门台山 500MW 光伏项目克服上半年因阴雨天偏多导致发电小时数降低，以及上网电价降低等不利因素的影响，全力降低系统设备故障率，提高设备可靠性，争取多发电；汕头市潮南陇田 400MW 项目、潮阳和平 150MW 项目本体工程基本建设完成；积极推动怀集 70MW 项目列入“百千万工程”。进一步推动企业向绿色、低碳、清洁能源转型升级。2）氢能板块：公司牵头组建广州市氢燃料电池创新联合体，推进国产关键零部件规模化验证，打通科创成果转化“最后一公里”。6 月，首批广州—龙岩合作 40 台氢能环卫车批量交付使用，车辆氢能系统由公司下属的现代氢能科技（广州）有限公司研发生产。3）储能方面： 公司聚焦大湾区， 拓展湖南、华东市场， 储能公司稳步推进中新知识城50MW/100MWh 独立储能项目、汕头及怀集光伏配储项目、东区气电调频储能项目的同时，积极拓展工商业用户侧储能项目，成功落地建设广合科技、顶鸿食品等一批工商业用户侧储能电站。
以增效为重点，强化降本增效。1）保障供应并降低煤炭采购成本：通过与中国神华、中煤能源、内蒙古伊泰煤炭等大型煤炭生产企业签订长期供煤合作协议，保证燃煤机组发电的燃料供应。2）保障供应并降低天然气采购成本：积极与行业龙头中海油开展天然气采购谈判，全力保障公司天然气稳定供应。3）优化财务结构，降低融资成本：24 年上半年公司完成在资本市场的再融资，向特定对象发行股票募集资金 13.5 亿元，优化了财务结构；通过多种方式、多种渠道大力控负债、降成本。
投资建议与估值：公司聚焦能源主业，顺应国家能源发展战略，积极响应“碳达峰，碳中和”号召。我们根据公司实际运营情况，调整公司盈利预测，预计2024-2026 年，公司收入分别为50.28 亿元、62.81 亿元、70.53 亿元，增速分别为4.3%、24.9%、12.3%，净利润分别为2.65 亿元、3.49 亿元、4.2 亿元，增速 分别为-9.7%、31.9%、20.3%，维持“增持”评级。
风险提示： 项目推进不及预期；审批进度不及预期； 煤价上行的风险； 电价下行风险；政策推进不及预期。