天味食品(603317)2024年中报点评：中报业绩增19% 中式菜品调料韧性强-格隆汇

机构：国元证券
研究员：邓晖/朱宇昊

　　事件
　　公司公告2024 年中报。24H1，公司实现总营收14.68 亿元，同比+2.95%，归母净利2.47 亿元，同比+18.79%，扣非归母净利2.10 亿元，同比+17.68%。
　　24Q2，公司实现总营收6.14 亿元，同比-6.80%，归母净利0.71 亿元，同比-10.90%，扣非归母净利0.63 亿元，同比+6.07%。
　　二季度收入短期承压，中式菜品调料持续增长1）中式菜品调料增速领先。24H1，公司火锅调料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/ 其他产品分别实现收入4.91/8.87/0.33/0.54 亿元，同比分别-10.15%/+11.62%/+21.43%/-0.43%。 24Q2，公司火锅调料/中式菜品调料/其他产品分别实现收入1.98/3.92/0.24 亿元，同比分别-22.94%/+4.75%/-12.17%，香肠腊肉调料季节性强，二季度规模仅1.16 万元，同比-87.36%。
　　2）线上渠道收入快速增长。24H1，公司线下/线上渠道分别实现收入12.11/2.54亿元，同比分别-5.35%/+77.48%，线上渠道快速增长主要是食萃食品并表影响。
　　24Q2 ，公司线下/ 线上渠道分别实现收入4.92/1.22 亿元，同比分别-15.32%/+57.37%。
　　3）西部、南部区域收入较快增长。24H1，公司东部/南部/西部/北部/中部区域分别实现收入2.94/1.50/5.27/1.22/3.73 亿元，同比分别+0.55%/+6.38%/+13.84%/-8.35%/-5.32%。24Q2，收入前三区域为西部/中部/东部，分别实现收入2.16/1.56/1.38 亿元，同比+2.44%/-13.45%/-5.77%。
　　4）经销商结构优化调整。公司搭建线下经销商战略联盟，并以C 端经销商网络赋能小B 业务发展， 24H1 末公司经销商数量3,150 家，较年初净减少15家，较一季末净减少33 家。
　　毛利率持续提升，期间费用率优化
　　1）上半年毛利率、净利率提升。24H1，公司归母净利率/毛利率分别为16.82%/39.56%，同比分别+2.24/+3.33pct；期间费用率合计+0.31pct，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.37%/5.82%/1.45%/-0.28%，同比+1.11/-1.17/+0.20/+0.17pct，销售费用率上行主要由于广告及市场费用同比增长，管理费用率优化主要由于本期股权激励费用同比减少；此外，投资净收益/所得税/少数股东损益占总收入比重同比+0.24/+0.45/+0.54pct。
　　2）二季度投资净收益、信用减值损失等非经常性项目影响公司净利率。24Q2，公司归母净利率/毛利率分别为11.53%/33.33%，同比-0.53/+2.20pct；销售/管理/研发/财务费用率分别-0.72/-1.39/+0.61/+0.28pct；投资净收益/信用减值损失/所得税/少数股东损益占比同比分别-2.44/-0.35/+0.57/+0.83pct。
　　投资建议
　　我们预计公司24/25/26 年归母净利分别为5.26/6.04/6.95 亿元，增速15.13%/14.97%/14.91%，对应9 月5 日PE 19/16/14 倍（市值99 亿元），维持“增持”评级。
　　风险提示
　　渠道扩张不及预期风险、终端动销不及预期风险、食品安全风险。