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机构：海通证券
研究员：郭庆龙/吕科佳
公司各业务增长稳定，降本增效持续推进。2024 年上半年，公司的宠物一次性卫生护理用品业务/无纺布业务/个人一次性卫生护理用品业务分别营收76319/3757/1041 万元，同比增长29.07%/32.98%/38.60%。新增客户自第二季度开始不断贡献收入，随着订单的增长，公司产能利用率大幅提高，叠加原材料采购价格相对平稳，营业成本总体保持稳定。同时，公司自身不断加强内部管控，降低运营成本，促使整体盈利能力显著提升。
境内外销量同步增长，客户资源体系逐步形成。2024 年上半年，公司境内外分别实现营收5370 万元/7.59 亿元，同比增长28.71%/29.35%。目前公司已形成以美国、欧洲、日本众多大型商超、宠物用品专营品牌商和电商平台为主的客户资源体系，上述客户的供应商准入门槛极高，公司通过多个维度的层层筛选，在众多生产服务商中脱颖而出，甚至成为了部分知名跨国公司的独家生产供应商。上述客户的市场渠道稳定，供货量要求大，市场空间增速较快。公司凭借规模化的产能优势，过硬的产品品质，较强的综合生产管理能力等，获得了上述客户的长期认可，与客户构建了稳定持久的合作关系。
公司毛利率保持稳定，费用方面有所下降。2024Q2 公司归母净利率12.35%，同比-1.27pct；毛利率19.47%%，同比提升0.89pct。费用端，2024Q2 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别达到1.75%、2.79%、1.52%、-1.13%，分别同比-0.16pct、-0.15pct、-0.16pct、+6.27pct。财务费用率提升则主要系美元兑人民币汇率平稳，对汇兑收益造成较去年同期较少影响。
盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.69、1.99、2.28亿元，同比+63.2%、+18.0%、+14.9%，当前收盘价对应2024-2025 年PE为14、11 倍，公司作为护理领域龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年24~25 倍PE 估值，对应合理价值区间21.87~22.78 元，给予“优于大市”评级。
风险提示：原材料价格回落不及预期，市场竞争加剧，下游客户订单不及预期。