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机构：海通证券
研究员：余伟民/徐卓
24H1 毛利率43.04%（ 同比+13.63pcts），归母净利率31.72%（同比+9.61pcts）。受益于行业景气度持续提升，高速率产品需求快速增长，收入和利润大幅增长。24Q2：收入16.15 亿元，同比+129.23%，环比+45.11%；归母净利润5.41 亿元，同比+199.45%，环比+66.57%；扣非净利润5.40 亿元，同比+203.22%，环比+66.29%。24Q2 毛利率43.76%（同比+18.29pcts，环比+1.76pcts），归母净利率33.48%（同比+7.85pcts，环比+4.31pcts）。
境外、高速率、高毛利产品收入占比较高。1）24H1 公司4.25G 以上速率光模块收入26.12 亿元，占比95.74%；毛利率43.24%。2）24H1 国外收入21.70 亿元，占比79.56%；毛利率44.22%。国内收入5.58 亿元，占比20.44%；毛利率38.45%。3）24H1 全资子公司四川新易盛收入31.66 亿元，净利润10.46 亿元。拟对其进行实施吸收合并，有望优化架构、整合资源、提高效率。
高速率产品收入占比提升、均单价/毛利提升。24H1 点对点光模块收入26.87亿元，同比+112.99%；销量327 万只，同比+12.37%；均单价821.62 元/只，同比+89.54%；毛利率43.36%，同比+13.53pcts。其中，销往境外的点对点光模块收入21.61 亿元，同比+95.88%；销量212.28 万只，同比+5.76%；均单价1017.92 元/只，同比+85.22%。公司高速率光模块、硅光模块、相干光模块、800G LPO 光模块等研发项目取得突破和进展，高速率光模块产品收入占比持续提升。
研发投入提升、费用率稳定。24H1 公司研发费用1.30 亿元，同比+113.06%，研发费用率4.75%，同比+0.09pcts；销售费用率1.45%，同比+0.14pcts；管理费用率2.48%，同比-0.23pcts；财务费用率-2.47%，同比+4.77pcts。
24H1 经营现金流-2.91 亿元，同比-160.24%；存货22.36 亿元，同比+89.07%。
盈利预测。我们认为，新易盛作为光模块头部厂商，在行业竞争格局中占据优势，业务收入有望稳定增长，将进一步打开成长空间。我们预计，公司2024-2026 年收入分别为70.62、133.63、173.59 亿元；归母净利润分别为22.21、42.50、55.21 亿元，EPS 分别为3.13、6.00、7.79 元。参考可比公司估值，给予公司2024 年动态PE 区间35-40X，对应合理价值区间109.55-125.20 元，“优于大市”评级。
风险提示。市场竞争加剧风险，技术升级迭代风险，宏观经济风险。