三环集团(300408)：MLCC高容产品国产替代加速进行-格隆汇

机构：财通证券
研究员：张益敏/白宇

　　事件：公司2 季度实现营收18.64 亿元，同比增长29.42%，环比增长19.20%，归母净利润5.93 亿元，同比增长44.12%，环比增长36.86%，单季度营收创历史新高。
　　MLCC 持续扩产，高容占比不断提升：公司高容MLCC 在二季度稼动率持续提升，并加速高容产品扩产，同时部分低容产能也在向高容转移，MLCC营收占比及高容占比提升的同时毛利率进一步改善。
　　插芯等光通信产品及隔膜板受益AI 算力需求增长：插芯套筒产品受益下游服务器、交换机、光模块行业高速成长，叠加去年较低基数，2024 年上半年实现较高速度修复。大客户BloomEnergy 在数据中心燃料电池业务持续突破，带动公司燃料电池隔膜板业绩逐季改善。
　　PKG、基片、浆料等业务随消费类电子行业逐季复苏：随着公司下游晶振、陶瓷电阻等赛道的复苏，相关pkg、基片、浆料业务稼动率同步提升，带动相关业务收入及毛利率进一步改善。
　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入73.95/88.35/103.90 亿元，归母净利润21.42/25.27/29.99 亿元。对应PE 分别为27.17/23.04/19.41 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：MLCC 销量低于预期风险；高容产品需求下降风险；三星等其他竞争对手降价风险。