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机构：国泰君安国际
研究员：林荣叶
猫眼娱乐（“公司”）2024 年上半年财务报告显示，公司的在线娱乐票务服务业务收入相对稳定，同比增长3%，而娱乐内容服务业务收入则下降6.9%。猫眼娱乐2024 年上半年实现收入人民币22 亿元，同比下降1.18%，净利润同比大幅下降29.7%至人民币2.85 亿元。尽管中国电影整体票房收入下降9%（主要原因是观影人数减少），但猫眼娱乐的总收入仅下降1.2%，彰显了其核心票务业务的韧性。然而，公司的整体成本增加，影响了净利润，净利润同比减少29.7%。成本上升主要归因于销售及营销费用的增加，凸显了在当前行业压力下保持市场份额和用户忠诚度的必要性。
从宏观角度看，中国电影行业目前正处于调整期，预计短期内市场将进一步萎缩。
尽管公司保持了稳定的票务收入，但其娱乐内容服务受到行业趋势和销售成本增加的影响，导致净利润下降。然而，猫眼娱乐仍积极参与电影发行，显示出潜在的增长势头。作为中国票务市场的头部企业，尽管可能出现短期估值波动，但公司有望从AIGC 驱动的行业增长趋势中获益。
从行业数据分析，受行业萎缩影响，猫眼娱乐或将继续面临盈利压力。截至8 月底，全国电影总放映场次同比增长12.2%，但总观影人次仅为去年同期的77.8%，而2024 年上半年这一占比达91.2%。表明猫眼娱乐在2024 年下半年可能会面临行业萎缩带来的进一步挑战。然而，公司在电影上映方面表现出了较高的参与度，发行及出品的电影数量均有所增加。展望未来，公司拥有强劲的内容储备，主要影片将在国庆和新年档上映，保持强劲的市场参与度。
基于对中国电影市场规模预期的调整，我们分别下调猫眼娱乐2024 年和2025 年的收入预测19.6%和23.3%。成本和销售费用预期的调整也导致净利率预测下调。
因此，我们分别下调2024-2025 年的每股盈利预测24.6%和23.7%，预计2024-2026 年的每股盈利分别为人民币0.637 元、人民币0.822 元和人民币0.977元。