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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司发布2024 年中报：公司2024H1 实现营业收入6.97 亿元，同比下滑31.9%，实现归母净利润0.41 亿元，同比下滑69.82%，实现扣非归母净利润0.36 亿元，同比下滑71.34%，其中2024Q2 实现营业收入3.49 亿元，同比下滑42.97%，实现归母净利润0.04 亿元，同比下滑95.23%，实现扣非归母净利润0.02 亿元，同比下滑97.52%。
事件评论
行业需求低迷，公司营收持续回落。公司2024 上半年营业收入同比下滑31.9%，其中2024Q2 营业收入同比下滑42.97%。行业层面来看，国内房地产行业依然处于出清调整阶段，受新房销售不振影响，集成灶行业需求表现相对低迷，奥维云网推总数据显示，截至2024 年6 月集成灶线下/线上/全渠道零售额分别累计同比-1.9%/-44.3%/-41.1%，销售量分别累计同比-3.4%/-37.8%/-35.7%。公司层面来看，截至2024 年6 月，火星人集成灶全渠道销售量份额为16.67%，同比下降1.82pct，全渠道销售额份额为23.63%，同比下降1.09pct。公司不断发力线上渠道，2024 年上半年公司集成灶线上零售额实现2.91亿元，市占率为24.2%，线上零售量实现2.77 万台，市占率为16.5%，线上零售额、零售量均连续多年保持行业第一；与此同时，公司正加速线下市场布局，截至2023 年末，公司专卖店数量已超过2100 家，并下沉渠道至京东小店、天猫优品、苏宁零售云等，随着线下触点的拓展，公司发挥品牌和产品优势或有望带动线下份额的提升。
销售体量下滑，规模效应减弱，公司盈利能力阶段承压。公司2024 年上半年毛利率为46.31%，同比下降0.94pct，其中集成灶毛利率为47.91%，较上年同期增长0.41pct，预计主要系公司积极推进自动化生产建设，引入领先的生产设备和技术，优化生产资源配置、提高生产能力、增强产品质量的稳定性。费用率方面，公司2024 上半年销售、管理、研发以及财务费用率分别同比+4.48/+2.72/+1.76/-0.72pct，其中2024Q2 销售、管理、研发以及财务费用率分别同比+8.89/+4.55/+2.37/-0.55pct，销售、管理、研发费用率均有所增长，主要系营收规模下降所致，综合使得 2024 年上半年公司经营利润（毛利额-税金及附加 -销售&管理&研发费用+信用&资产减值损失）为0.19 亿元，同比下滑84.54%，在此基础上公司财务费用率同比优化0.72pct，最终使2024 年上半年公司归母净利润率同比下滑7.40pct 至5.89%。经营活动产生的现金流净额为-0.6 亿元，较上年同期大幅下滑 123.5%，主要系销售回款同比减少所致。
投资建议：公司作为集成灶行业龙头企业，搭建起线上线下多渠道的销售体系，加大消费者的品牌认可度。虽当前消费形势存在波动，但公司在行业的领先优势已经建立，具有更强的增长韧性和管理效率，基于公司的品牌力基础和体系化的经营能力，有望进一步保持稳定的规模扩张和经营业绩的增长，预计2024-2026 年归母净利润分别为1.33、1.51 和1.68 亿元，维持“买入”评级。
风险提示
1、宏观经济波动带来收入兑现度降低的风险；2、原材料成本大幅上涨带来盈利能力下滑的风险。