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机构：招商证券
研究员：胡小禹/朱艺晴
24Q2 业绩：实现营业收入11.72 亿元，同比-13.97%，环比+13.36%；归母净利润0.75 亿元，同比+5.74%，环比-16.17%；扣非归母净利润0.59 亿元，同比-18.88%，环比+3.76%。
水泵制造板块：水泵业务较稳，成套变频供水设备业务下滑较多。上半年实现营收18.95 亿元，同比-8.42%，毛利率38.97%，下滑1.31pct。其中水泵业务营收16.72 亿元，同比-6.57%，毛利率39.85%，微增0.30pct；成套变频供水设备业务营收2.23 亿元，同比-20.20%，毛利率32.38%，下降12.59pct。
环保板块：布局优化，亏损收窄。上半年实现营收3.11 亿元，同比+14.34%。
具体来看，环保运营实现营收2697.28 万元，同比+38.18%，毛利率19.47%，同比+53.75pct。环保咨询与工程板块营收8967.15 万元，同比+195.51%，毛利率3.33%，同比-7.57pct。废弃资源综合利用板块营收1.15 亿元，同比+130.72%，毛利率为-4.76%，同比+32.75pct。勘察设计板块营收7890.24万元，同比-54.26%，毛利率增至51.88%，同比+6.90pct。
海外市场表现略好于国内。公司在立足国内市场的同时加快海外市场布局，上半年海外子公司发展强劲。国内市场营收18.28 亿元，减少6.34%，毛利率34.79%，下降3.18pct；国外市场营收3.77 亿元，下降3.09%，毛利率升至38.77%，增加0.79pct。
毛利率下滑，净利率提升，费用控制效果显著。2024H1 公司毛利率为35.47%，同比-2.5pct，主要受水泵业务毛利率下滑影响；净利率为7.85%，同比+2.65pct。2024 年H1 公司期间费用率为26.03%，同比-2.52pct。其中，财务费用率为0.16%，同比-0.70pct；管理费用率为10.09%，同比+0.60pct；销售费用率为11.10%，同比-2.16pct；研发费用率为4.68%，同比-0.26pct。
维持“强烈推荐”评级。水泵产品通用属性较强，需求受宏观经济影响存在一定波动。我们下调盈利预测，预计24/25/26 年营收为56/63/70 亿元，同比+3%/12%/11%，归母净利润为3.54/4.78/5.76 亿元，同比+77%/35%/21%，对应PE 分别12/9/8 倍，估值较低，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业政策风险、原材料价格波动、市场竞争加剧、需求下滑、盈利预测不及预期