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机构：长江证券
研究员：邬博华/曹海花/叶之楠
公司发布2024 年半年报业绩，2024 年上半年公司实现营业收入54.50 亿元，同比下降31.76%，归属净利润2.38 亿元，同比下降81.56%，扣非净利润1.86 亿元，同比下降85.35%。拆分至2024Q2，实现营业收入29.87 亿元，同比下降18.67%，环比增长21.27%，归属净利润1.23亿元，同比下降79.26%，环比增长7.64%，扣非净利润0.86 亿元，同比下降85.38%，环比下降15.06%。公司业绩落于预告中枢。
事件评论
2024H1，电解液方面，预计电解液出货同环比保持持续增长，其中外售六氟磷酸锂及LIFSI 占比有所提升，整体折算电解液出货同比增速超过行业平均，其中六氟磷酸锂及LIFSI 的自供比例超过97%。预计单吨净利同比降幅较大，环比仍有下滑，其中电解液环节加工费持续承压。此外正极业务逐步起量，受行业供需影响下整体仍处于亏损状态；传统日化材料销量同比增长7.5%，营收同比增长11.36%，盈利保持稳定，而资源循环业务随着碳酸锂提纯产线的顺利开工及调试并保持稳定的开工率，电池黑粉回收率达到98%。
拆分到2024Q2，预计公司电解液出货持续提升，综合考虑外售折固六氟磷酸锂及LIFSI，整体出货水平环比高于行业增速；盈利方面，推算单位盈利环比略有下降，稼动率提升对折旧、费用摊销的改善抵消了加工费承压带来的消极影响，此外公司通过套保减少了碳酸锂跌价的影响。铁锂方面，Q2 出货销售收入和出货量扩大，但单吨亏损略有扩大。日化及胶类业务稳定贡献盈利，其中资源循环业务考虑碳酸锂收益进一步增厚盈利。其他业务数据方面，公司资产减值0.18 亿元，信用减值0.21 亿元，经营性现金流净流入3.42 亿元，环比显著改善。此外，受到递延减值计提和公允价值变动导致公司递延所得税资产增加，计算Q2 合理的所得税率为15%。
展望来看，天赐材料与宁德时代签订长单，并积极拓展比亚迪等增量客户，市占率有望逐步提升，产能利用率也将持续改善。价格方面，Q2 电解液、六氟磷酸锂价格更为激烈，行业出清有望提速，价格、盈利也将进入磨底期，随产能扩张放缓、高成本企业关停退出，2025 年六氟磷酸锂、电解液有望出现价格改善，公司中期单位盈利仍有望回升到合理盈利以上，支撑估值中枢。中期来看，胶类新业务拓张，以及2026 年海外基地落地后出货结构优化，有望贡献持续的业绩增长。继续推荐。
风险提示
1、行业景气下行风险；
2、行业竞争加剧导致盈利能力不及预期的风险。