禾迈股份(688032)：产品矩阵持续完善 Q2业绩环比高增-格隆汇

机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞/和霖

　　事件：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年公司实现营收9.08 亿元，同比-14.78%；实现归母净利润1.88 亿元，同比-46.16%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比-44.37%。其中，24Q2 公司实现营收5.76 亿元，同比+18.9%，环比+73.91%；实现归母净利润1.2 亿元，同比-30.11%，环比+78.78%；实现扣非归母净利润1.19 亿元，同比-25.53%，环比+79.2%。
　　点评：
　　上半年微逆出货同比下滑，毛利率维持高位。公司2024 年上半年微型逆变器及监控设备业务实现营收7.49 亿元，同比-15.21%，其中微型逆变器销量约61.42万台，监控设备销量约14.44 万台；毛利率为53.22%，较去年全年毛利率提升2.9pct。营收的下滑主要系欧洲市场库存压力较大，从季度情况来看，Q2 营收较Q1 已有明显改善，随着库存的持续去化，公司微逆出货有望持续改善。
　　微逆产品矩阵不断完善，品牌建设持续推进。2024 年上半年，公司推出了全球首款功率高达5000W 的微型逆变器MiT。相较于传统逆变器质保时间较短且一般10 年需要更换一次的缺陷，MiT 质保可达25 年，天生安全的设计可以消除高压直流拉弧的风险，在确保系统稳定运行的前提下，为客户提供了性价比更高的解决方案。在品牌建设上，公司目前设立荷兰、澳洲、美国等销售子公司，2024年上半年公司参加大型国际展会12 场，面向重点市场客户举办了30 余场产品路演活动。
　　储能业务持续放量，贡献重要业绩增量。公司2024 年上半年储能业务实现营收1.37 亿元，同比+59.73%；毛利率为17.02%，较去年全年毛利率提升0.42pct。
　　2024 年上半年，公司推出了全球首款AC 耦合微型储能新品，能够100%兼容所有微逆且具备离网模式，为已经配备阳台光伏系统的用户带来极大便利。公司储能系列产品已通过德国、法国、英国、澳大利亚、美国等近30 个重要国家的并网认证，在全球获得广泛认可。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到微逆的库存压力以及市场竞争加剧，我们下调公司24-26 年盈利预测，预计公司24-26 年实现归母净利润5.85/7.76/9.96 亿元（下调7%/8%/9%），当前股价对应24-26 年PE 为27/21/16 倍。考虑到微逆行业长期的增长空间，我们持续看好公司长远发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：微型逆变器行业发展不及预期风险；微型逆变器行业竞争加剧风险。