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机构：东兴证券
研究员：曹奕丰
码头吞吐量继续增长，但集装箱需求不足导致收入小幅下降：大藤峡船闸开通后西江航运干线水路运输效率持续提升，上半年珠江水运量保持增长趋势。公司下属码头完成货物吞吐量 2560.5 万吨，同比增长10.5%。但细分到业务类型，会发现公司大部分港口的货物吞吐量增速高而集装箱增速低，例如兴华港口的货物与集装箱吞吐量增速分别为2.2%和-9.1%；云浮港两者增速分别为21.7%和-2.6%；梧州港两者增速分别为19.2%和-12.7%，可以看出集装箱装卸业务上半年需求偏弱。
上半年公司港口板块实现营收3.93 亿元，同比下降3.2%，毛利率47.2%，同比下降1.1pct。由于费率较高的集装箱装卸业务需求下滑，导致公司码头业务上半年吞吐量上升但收入与毛利略降。
航运板块需求较为疲弱：上半年国内终端采购需求相对疲软，沿海散货运输市场表现不佳，运价处于低位。上半年公司船队实现散货运输 529.9 万吨，同比下降31.0%，集装箱运输 9.9 万标箱，同比下降51.3%。公司航运业务营收2.17 亿元，同比下降29.1%，毛利率为负，依旧处于亏损状态。
能源板块整体表现稳健，风电业务短期承压，光伏电站持续投产：上半年公司能源板块实现营收11.9 亿元，同比增长4.4%，毛利率27.7%，同比下降0.6pct。
毛利下降主要系风电业务受部分地区极端天气影响，叠加达里风电场综合电价下降，下属的 7 个风电场合计实现运营利润4695.7 万元，同比下降42.3%。
光伏板块方面，秀强股份上半年实现归母净利润1.21 亿元，和去年同期基本持平。此外，上半年公司新增6 个分布式光伏电站，分布式光伏项目数量达到18 个，光伏控股装机总容量达74.36 兆瓦。
投资收益提升系股利收入增长及结构性存款利息收入提升：上半年公司投资收益1.44 亿元，较去年同期的1.05 亿元明显提升，主要系权益投资的股利收入增长，以及公司利用暂时闲置资金购买银行结构性存款取得利息收入。相应的，由于闲置资金购买了结构性存款，公司财务费用中的利息收入金额同比下降，导致财务费用略有提升。
公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26 年净利润分别为3.0、3.4 和3.8亿元，EPS 分别为0.27、0.30 与0.35 元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。