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机构：申万宏源研究
研究员：王璐/朱赫
成本改善显著，煤电盈利大幅修复。上半年公司发电量264.09 亿千瓦时，上网电量253.8 亿千瓦时，分别同比增长2.1%及2.18%。1H24 煤电和气电分别实现发电量191.75、30.27 亿千瓦时，分别同比增长0.4%、7.3%，2Q24 上海气温舒适，用电量下降，公司煤电、气电发电量分别同比下降10.91%、42.73%至78.59、9.06 亿千瓦时。电价方面，1H24 公司平均上网电价为0.511 元/千瓦时，同比下降0.016 元/千瓦时。1H24 市场煤价呈低位运行态势，公司平均耗用标煤价同比下降163 元/吨至984 元/吨。公司有序推进煤电灵活性改造，控股电厂平均供电耗煤成本下降1.6 克/千瓦时至281.34克/千瓦时。受益于发电成本有效改善，煤电毛利同比增长148.55%至9.05 亿元，气电毛利小幅下降0.49%至3.53 亿元。煤电板块盈利能力大幅修复，效益提升显著，为公司业绩增长提供有力支撑。
光伏装机业绩同步提升，新能源业务版图持续扩张。公司积极推动能源结构绿色低碳转型发展， 1H24公司分别新增风电、光伏及分布式发电控股装机容量3.12、12.56 万千瓦。上半年风电发电量27.53亿千瓦时，同比下降2.62%，光伏及分布式发电实现发电量14.54 亿千瓦时，同比增长29.71%。截至2024 年6 月底，公司新能源装机容量达527.84 万千瓦，占公司控股装机容量30.86%。1H24 公司风电业务实现毛利7.73 亿元，同比下降7.62%；光伏业务毛利达2.17 亿元，同比下降6.85%。
二季度公司新增岢岚京润12 万光伏项目及10 个分布式项目，积极争取参与“蒙电入沪”配套新能源基地项目，如期推进在建海南 CZ2 项目，持续进行新能源项目开发建设，加速绿色低碳转型。
不断拓展上游资源，油气业务贡献稳定增量。公司坚持“海陆并进”拓展上游资源，力争实现油气资源突破和增储上产。其中西湖气提量入沪工作取得成效，柯坪区块第二阶段研究扎实推进。1H24 年公司油气管输业务实现营业收入17.48 亿元，同比增长38.36%；毛利达3.74 亿元，同比增长38.94%。
油气业务运行平稳，提升公司经营业绩弹性。
参股投资增厚利润，融资结构改善促进财务费用下降。公司参股投资多家火电、水电、核电等不同类型企业，利用资产组合分散风险。1H24 公司实现投资收益9.23 亿元，同比增长5.72%；对联营企业和合营企业的投资收益5.58 亿元，同比增长69.13%。公司多渠道筹措低成本发展资金，上半年共筹措资金34.5 亿元，年内成功发行首单10 亿元永续债，年化节约财务费用约1900 万元。
盈利预测与评级：结合公司上半年业绩表现，我们维持公司2024-2026 年归母净利润预测为39.58、44.76、48.36 亿元。当前股价对应PE 分别为10、9、8 倍。公司2023 年股利支付率56.34%，假设2024 年分红比例为55%，根据我们的24 年EPS 测算，当前股价对应2024 年股息率为5.7%。
维持“买入”评级。
风险提示：电价政策推进不及预期、煤价持续高位、新能源装机不及预期。