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机构：长江证券
研究员：陈亮
公司披露2024 年半年报：公司2024 年上半年实现营业收入4.59 亿元，同比下滑40.56%，实现归母净利润0.98 亿元，同比下滑55.26%，实现归母扣非净利润0.97 亿元，同比下滑55.36%；其中，2024Q2 公司实现营业收入1.86 亿元，同比下滑57.09%，实现归母净利润0.20 亿元，同比下滑82.62%，实现归母扣非净利润0.20 亿元，同比下滑82.70%。
事件评论
地产回落影响行业新增需求，公司营收阶段承压。公司2024 年上半年营收同比下滑40.56%，主要受国内大市场经济影响，及房地产市场下行低迷影响。根据国家统计局数据，2024 年上半年我国商品房住宅销售面积同比下降21.90%，地产板块的低迷抑制了市场的新增需求，对厨电需求造成较大负面影响。根据奥维云网（AVC）推总数据，2024 年上半年中国集成灶全渠道零售量同比大幅下滑38.99%，其中Q1/Q2 分别下滑28.16%/44.37% ； 零售额同比大幅下滑44.18% ， Q1/Q2 分别下滑30.34%/50.46%，行业整体性受外部环境影响相对较大。
费用相对刚性，盈利短期承压。公司2024 年上半年毛利率为44.23%，同比下滑2.54pct，其中Q1/Q2 毛利率分别同比降低0.75pct/5.15pct。销售费用率同比提升3.35pct，管理费用率同比提升 2.83 pct，研发费用率同比提升 0.47 pct，财务费用率同比优化1.46 pct，主要由于公司收入回落，导致费用率有所提升。综合使得2024 年上半年公司经营性利润（毛利额-销售费用-管理费用-研发费用-财务费用-营业税金及附加）同比下滑56.15%，对应经营性利润率同比下滑8.29 pct，归母净利润率同比下滑6.89 pct。
持续强化全渠道营销网络，多元化渠道融合优质发展。2024 年上半年，面对大市场形势的不确定性和市场竞争的加剧，公司适时调整营销策略，优化整合专卖店渠道，加速新兴营销渠道建设，推进多元化渠道深度融合优质发展。线下来看，截至2024 年上半年，公司累计拥有优质的一级经销商1900 多家，营销终端4700 多个；公司继续多方位布局KA 渠道，加速推进下沉渠道的开拓、布点和销售推广，截至2024 年上半年，各大家电、建材KA 渠道门店累计达2500 个，下沉网点累计达800 多个。线上来看，公司持续推进电商渠道建设，形成线上直播矩阵。
投资建议：公司作为集成灶领域的开创者和引领者，始终坚持产品技术创新，积极推动产品向智能化高端化升级，以更好的满足用户需求，虽由于外部环境的扰动公司营收阶段性回落，但公司依然保持行业头部地位，积极探索多渠道多形式的矩阵式营销，推动美大和天牛双品牌运营，有望加大消费者覆盖范围和需求针对性，有利于推动公司规模与盈利的回升。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为3.19、3.78 和4.06亿元，对应PE 估值分别为13.8、11.7 和10.9 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、房地产市场波动的风险；
2、市场竞争加剧的风险。