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机构：中信建投证券
研究员：卢昊/陶爱普
24Q2 公司实现营业收入78.6 亿元，同比+25.5%，环比+7.71%，实现归母净利11.18 亿元，同比+61.9%，环比+8.1%，扣非归母净利10.4 亿元，同比+35.2%，环比+2.2%。其中Q2 公司实现销量1796 万条，同比+32.3%，环比+8.3%，由于产品结构调整，轮胎销售单价同比-3.4%，环比+0.5%。公司盈利仍然维持高位，Q2毛利率29.8%，同比+2.7pct，环比+2.1pct。
伴随海外基地产能释放及产品结构升级，公司盈利能力有望进一步提升。公司积极进行“液体黄金”轮胎宣传推广，强化自身产品硬实力和品牌力，提升中长期竞争力。
事件
公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入151.5亿元，同比+30.3%，实现归母净利21.5 亿元，同比+105.8%，扣非归母净利20.5 亿元，同比+80.9%。
24Q2 公司实现营业收入78.6 亿元，同比+25.5%，环比+7.71%，实现归母净利11.18 亿元，同比+61.9%，环比+8.1%，扣非归母净利10.4 亿元，同比+35.2%，环比+2.2%。
简评
行业需求持续向好，公司盈利保持高位
据中国汽车工业协会数据，2024 年上半年全球汽车销量同比增长3%，我国汽车销量同比增长6%。受益于汽车市场回暖，轮胎行业景气度亦有明显提升，24 年上半年公司轮胎产销量3541/3454万条，同比分别+37.9%/+37.6%，其中Q2 公司实现销量1796 万条，同比+32.3%，环比+8.3%，由于产品结构调整，轮胎销售单价同比-3.4%，环比+0.5%。
虽然原材料、海运费有所上涨，但公司盈利仍然维持高位。24 年Q2 主要原材料天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑价格同比+12.8%，环比+5.5%，公司24 年Q2 毛利率29.8%，同比+2.7pct，环比+2.1pct。考虑到7 月开始海运费有所回落，或有利于量价进一步修复。
稳步扩张产能并优化产品结构，支撑公司持续成长公司海内外工厂持续落地，成长空间进一步提升。海外方面：23年柬埔寨基地165 万条全钢+900 万条半钢项目投入运营，并扩建1200 万条半钢子午胎项目；越南三期基地全钢、半钢、非公路胎 均已投产，预计2025 年完全达产；23 年12 月公司拟建设墨西哥600 万条半钢子午线轮胎项目，预计2025 年投产；24 年3 月拟建设印尼360 万条子午线轮胎+3.7 万吨非公路胎项目，预计2025 年投产。国内方面：2023年1 月公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技改，未来将全部生产49 寸及以上规格的巨型非公路轮胎；潍坊基地新建设10 万吨非公路胎产能，董家口基地项目正进行规划建设。产能稳步扩张与产品结构优化将保证公司成长性，改善产品毛利水平，推动公司业绩不断提升。
大力发展液体黄金轮胎，夯实公司中长期竞争力公司大力推广液体轮胎，目前已成功配套比亚迪、奇瑞、吉利、长安、蔚来、北汽、越南Vinfast 等多个汽车品牌的供应商名录，并实现向比亚迪元PLUS、秦 L 及海豹06 及越南Vinfast VF5、VF3 等国内外车型的批量供货。替换市场方面，公司液体黄金轮胎旗舰店在山东东营和青岛落地，持续推进渠道下沉工作。
非公路胎方面，公司巨型工程子午胎已经实现向北方重工、三一重工、徐工集团等企业供货，公司与汽车企业共同开发的新能源车矿用胎已在新疆矿区投入使用。此外，公司积极扩大产品宣传力度，加强品牌塑造建设，24 年公司成功位列“中国500 最具价值品牌”榜单，液体黄金宣传片登陆中央电视台“欧洲杯赛事中场”等多档黄金时段节目，依托汽车赛事传递品牌精神，24 年3 月进入国际汽联赛事轮胎供应商名单，6 月公司首发专为欧洲市场打造的ERANGE 产品，经德国权威汽车杂志《AUTOBILD》测试，与国际一线品牌轮胎相比，湿地制动及操控性能提升8%，提高了自身在国内外的影响力。考虑到液体黄金轮胎的高附加值与非公路轮胎的强盈利能力，公司不断强化产品力与品牌力，中长期竞争力有望进一步提升。
盈利预测与估值：预计公司2024-2026 年分别实现归母净利润42.93 亿元、47.40 亿元、53.02 亿元，对应PE 分别为9.9X、8.9X、8.0X，维持“买入”评级。
风险提示：1、原材料价格波动风险：主要原材料橡胶产区受雨水影响大，原料产出供应可能不顺畅；原材料价格受国际形势、行业政策等诸多因素影响，不确定性因素强，对公司盈利情况产生影响；2、地缘政治风险：受中美贸易摩擦、贸易保护主义抬头等宏观因素影响，许多国家与地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口，进而对公司产品产生不利影响；3、新增产能投产不及预期：海内外工厂的建设及投产进度可能会受到外部因素影响，导致未来新增产能投产进度不及预期。