华安证券(600909)：自营带动归母净利润实现正增长-格隆汇

机构：海通证券
研究员：孙婷/何婷/任广博

　　【事件】华安证券发布2024 年上半年业绩：实现营业收入19.6 亿元，同比+3.0%；归母净利润7.1 亿元，同比+8.6%；对应EPS 0.15 元，ROE 3.3%，同比+0.1pct。
　　第二季度实现营业收入11.3 亿元，同比+29.7%，环比+35.8%；归母净利润4.3亿元，同比+48.3%，环比+55.6%。
　　加速从单一股票赛道向“股票+财富管理”双赛道转型。2024 年上半年经纪业务收入4.4 亿元，同比-13.4%，占营业收入比重27.2%。全市场日均股基交易额9616 亿元，同比-6.4%。公司代销金融产品收入2820 万元，同比-20.6%，占经纪业务收入6.5%。公司两融余额92 亿元，较年初-11%，市场份额0.6%，较年初-0.01pct。
　　从项目投行向客户投行、产业投行、资本投行转变。2024 年上半年投行业务收入3318 万元，同比-15.6%。债券主承销规模65 亿元，排名第58，同比-54.5%；其中公司债、ABS、企业债承销规模分别为57 亿元、5 亿元、2 亿元。IPO 储备项目创业板1 家，排名第40。
　　集合产品规模大幅提升。2024 年上半年资管业务收入2.8 亿元，同比+25.0%。
　　资产管理规模超800 亿元。公司资产管理业务深入挖掘营业部渠道销售需求，丰富分支机构产品定制模式，集合产品规模大幅提升；重点拓展银行客户委外业务，单一产品规模触底反弹，首单保险资金业务成功落地；持续推进华安资管展业申请工作。
　　自营逆市取得正增长。2024 年上半年投资收益（含公允价值）6.4 亿元，同比+31.5%；第二季度投资收益（含公允价值）3.8 亿元，同比+101.3%。公司权益投资业务围绕架构调整理顺资产配置模式，实现灵活与稳定策略的平衡；固定收益业务持续向“策略化投研、模块化管理”的FICC 投研体系转型。
　　投资建议：我们估算公司2024/25/26E 归母净利润分别为12.45 亿元、13.53 亿元，14.76 亿元，分别同比-5%/+6%/+6%，EPS 分别为0.27、0.29、0.31 元，BVPS 分别为4.72、4.97、5.23 元。使用可比公司估值法对公司进行估值，给予其2024 年1.1-1.2xPB，对应合理价值区间5.19-5.66 元/股，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。