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机构：长江证券
研究员：赵智勇/倪蕤/阮丹宁
巨星科技发布2024 年半年度报告，实现营业收入67.01 亿元，同比增长27.75%。实现归母净利润11.94 亿元，同比增长36.81%。其中2024Q2 归母净利润7.8 亿元，同比增长36.87%；营业收入33.95 亿元，同比增长26.2%。上半年利润超出此前预告上限。
事件评论
订单修复，ODM 业务高增。2024H1 公司ODM 业务实现收入36.98 亿元，收入同比+39.75%，显示下游大客户去库结束公司订单逐步匹配下游需求，订单明显修复；OBM业务实现收入29.54 亿元，收入同比+15.1%。主要系公司ODM 订单饱满，产能有限，因此减少电商渠道促销等资源分配。
新业务拓展顺利，箱柜业务下游去库结束订单快速修复，公司业绩表现大幅领先海外下游。2024Q2 公司大客户家得宝、劳氏营收个位数下滑，主要原因与高利率、降息预期以及就业和通胀存在不确定性，致海外需求延迟有关。但公司业绩表现突出，增长较快，其中手工具（和面向消费级终端的箱柜）营收同比增长29.95%，电动工具营收同比增长35.13%。手工具和消费级箱柜主要受益于去库结束后的订单修复，电动工具业务作为公司长期深耕的品类迎来放量，快速增长。2024H1 公司调整披露口径，将消费级电动工具单独列示，显示公司对于电动工具业务的发展信心。
毛利率持续增长，汇兑收益&投资收益仍形成正贡献，好于此前预期。2024H1 公司工具五金毛利率提升2.11 个百分点，其中手工具毛利率同比提升2.63 pcts，电动工具毛利率同比提升8 pcts，主要得益于下游产能向东南亚转移规避关税、规模化效应摊薄成本。此外，电动工具处于发展初期，成本也在持续优化，后续毛利率有望逐步提升。投资收益受益于联营公司中策海潮业绩表现突出，2024H1 投资收益达3.38 亿元，同比提升近1.4 亿元；汇兑收益下滑约1 亿元。两相抵消，仍然对净利润形成正贡献。
降息预期不断加强，看好2025 年工具行业持续增长。随着美国通胀降温、就业走弱，对于美联储9 月降息的预期不断加强。当前时点美国成屋受高利率压制，销售额、周转率位于历史低位，看好美国降息落地后海外需求修复，同时公司电动工具新订单带来阿尔法，海外产能继续爬坡带来盈利提升，2025 年业绩有望继续向好。
预计2024-2026 年实现净利润22.7/27.3/32.3 亿元，对应PE 14/12/10 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、汇率、运费、原材料波动风险；
2、贸易摩擦，关税上行风险；
3、子公司业务开展不及预期风险。