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社区
会员
机构：中金公司
研究员：白洋/王杰睿/蒋菱钢/肖俨衍/高樱洛/徐卓楠/林思婕
2Q24 收入5.44 亿元，同降7.8%，环比增长15.5%，其中B 端企业用户收入约4.5 亿元，同降14.1%；C 端个人用户收入约0.9 亿元，同增44.5%；毛利率环比提升至78.5%（1Q24：77.6%）；Non-IFRS 净利润为6,531 万元，对应Non-IFRS 净利润率约12%（1Q24：0.3%），主要系公司控制项目毛利率以及费用方面节省不及我们预期。
发展趋势
招聘需求存在总量压力，公司轻量级套餐促进企业用户数增长。2Q24 公司收入5.44 亿元，同降7.8%，其中B 端企业用户收入约4.5 亿元，同降14.1%，整体反映出宏观招聘需求压力。根据公司公告，当前疲软的宏观环境中展现出产业招聘需求的分化，2Q24 电子通讯和汽车机械制造等行业新增职位数出现持续增长，但难以弥补传统的房地产、金融、互联网等行业新增职位数的同比下行。拆分看，截至2Q24 公司累计验证企业用户数为137 万，同比增长12.4%；企业客户数目为6.3 万，同比增长5.1%，付费用户ARPU 同比下滑18.2%，主要系公司针对当前企业客户降本增效的需求，1H24 持续推进轻量级套餐吸引企业用户，我们认为长期看轻量级套餐有望进一步打开猎聘在中小客户的多样性招聘需求市场。此外，公司C 端收入2Q24 同比增长44.5%，主要系在线职业资格培训业务（如心理咨询）存在明显增长。
Non-IFRS 营业利润率同比显著提升。2Q24 公司毛利率同比提升4ppt，环比提升0.9ppt 至78.5%，我们认为，一方面轻量级、线上付费类产品等高毛利率类（高于交付类产品）产品占比提升；另一方面，公司2Q24 开始在人员方面节省成本、提高效率。此外，各项费用率均出现了环比大幅下滑，进行了开支节省（如人员激励减少），使得2Q24 Non-IFRS 营业利润为9,543万元，对应Non-IFRS 营业利润率约17.6%，环比提升17.9ppt，同比提升6.9ppt。
多猎RCN、Doris 面试官等技术赋能产品有望开拓新增长方向。1）多猎RCN：
截至今年6 月30 日，多猎RCN 已签约猎头2,100 人，猎企77 家，大模型在多猎RCN 中获得了进一步运用（如数字助理功能）；2）AI 智能面试官Doris：根据公司公告，下半年将逐步拓展Doris 的校招、下沉市场面试场景。
盈利预测与估值
考虑到当前宏观状况疲软，我们分别下调2024/2025 年收入预测11%和13%至20.5/21.1 亿元，分别下调2024/2025 年Non-IFRS 净利润预测39%和43%至1.1/1.2 亿元。我们维持跑赢行业评级，综合考虑到行业整体估值中枢下行，我们下调原目标价7.0 港元至现目标价2.5 港元，对应11/10x2024/2025e Non-IFRS P/E。当前股价对应8.6/8.0x 2024/25e Non-IFRS P/E和23%的上行空间。
风险
客户付费增长不及预期、宏观经济波动、行业竞争加剧、政策风险等。