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机构：东方财富证券
研究员：马行川
2024 年上半年公司营收107.99 亿元，同比增长169.7%，归母净利润23.58 亿元，同比增长284.26%，综合毛利率33.13%，同比增加2.74%，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为0.83%、2.84%、4.86%，较去年同期均下降。上半年公司重点客户进一步增加资本开支加大算力基础设施领域投资，400G 和800G 光模块需求显著增长，并加速了光模块向800G 及以上速率的技术迭代。由于400G 和800G 等高端产品出货比重的快速增加以及持续降本增效，因此公司产品收入、毛利率、净利润率均得到提升。公司800GEML 方案、LPO 方案、硅光方案等产品的市场导入均取得不错进展，800G 已获得多个数据中心客户认证，预计下半年到2025 年逐步上量，另外公司的1.6T 目前市场导入顺利，有望在年末进入量产阶段。苏州湃矽的硅光芯片已进入到量产阶段，公司硅光产品相比去年有较大增长，将持续上量。上半年公司经营产生的净现金流为9.68 亿元，同比减少16.23%，主要是公司为满足目前的订单需求做的提前备料。上半年面对旺盛的市场需求，公司有较大的固定资产筹建，进行产能的扩建、购买大量设备、基建扩建，公司持续推进募集资金建设项目“苏州旭创光模块业务总部暨研发中心建设项目”、“铜陵旭创高端光模块生产基地项目”等募投项目的进展，未来公司将进一步提升了公司高端产品产能，以保障客户在高端光模块技术迭代和规模上量。运营效率指标方面，公司应收、存货、应付的周转都呈现健康的态势。
光模块行业方面，Lightcounting 预测2025 年整个行业将增长20%以上，26-27 年增速还将维持在两位数以上，27 年有望突破200 亿美元。
24 年2 季度微软、Meta、谷歌、亚马逊四家公司合计资本支出为571亿美元，同比增长66%，环比1 季度增长22%，增长的驱动力主要来自融入AI 的互联网推荐系统的升级、传统云计算业务复苏、AGI 模型持续迭代等。根据Factset 一致预期，国内头部3 家互联网厂商24年合计资本开支将同比增长27.2%至1938.3 亿美元。数通市场前景良好，中国信息通信研究院测算全球算力规模在30 年将达到56ZFLOPS，22-30 年全球算力规模年均复合增速达约65%，AI 是光模块数通市场的核心增长力，Lightcounting 和Coherent 预测全球数通光模块市场23 年-28 年的CARG 为18%，其中AI 用数通光模块市场CAGR 为47%。
凭借行业领先的技术研发能力、低成本产品制造能力和全面交付能力等优势，公司市场份额的持续成长，在Lightcounting 发布的23 年度光模块厂商排名中，中际旭创排名全球第一。
【投资建议】
公司主营业务为高端光通信收发模块以及光器件的研发、生产及销售，产品服务于云计算数据中心、数据通信、5G 无线网络、电信传输和固网接入等领域的国内外客户。公司注重技术研发，并推动产品向高速率、小型化、低功耗、低成本方向发展，为云数据中心客户提供100G、200G、400G、800G 和1.6T的高速光模块，为电信设备商客户提供5G 前传、中传和回传光模块，应用于城域网、骨干网和核心网传输光模块以及应用于固网FTTX 光纤接入的光器件等高端整体解决方案，在行业内保持了出货量和市场份额的领先优势。公司自成立以来，一直聚焦光模块行业的发展，现有1.6T、800G、400G、200G、100G、40G、25G 和10G 等多个产品类型，能够满足各场景的应用，为云计算数据中心、无线接入以及传输等领域客户提供最佳光通信模块解决方案。同时，由于生产规模及供货能力位居行业前列，规模优势大幅提升公司承接大额订单能力的同时有效降低了公司的制造及采购成本，为市场竞争力持续领先提供强力支持。我们维持盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为211.01/273.97/342.20亿元，归母净利润分别为45.00/60.04/76.92 亿元，对应EPS 分别为4.01/5.36/6.86元，2024-2026 年PE 分别为27.13/20.34/15.87 倍，维持“增持”评级。
【风险提示】
AI 需求波动风险；
中美科技摩擦风险；
行业竞争加剧风险。