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机构：华福证券
研究员：刘畅/张东雪
事件：
2024H1 公司实现营收56.87 亿元，同比下降8.45％；实现归母净利润4.23 亿元，去年同期为-0.81 亿元，今年同比扭亏为盈。其中，24Q2公司实现营收16.30 亿元，同比下降23.26%；实现归母净利润-0.28 亿元，去年同期为-4.09 亿元，减亏明显。
分业务看， 24H1 公司白酒/ 猪肉/ 其他业务分别实现营收46.98/7.86/2.03 亿元，同比分别+3.17%/-36.64%/-51.35%。分地区看，京内/京外分别实现营收16.01/40.85 亿元，同比分别-22.93%/-1.17%。
白酒业务稳字当头，猪肉业务减亏
白酒业务方面，公司围绕“调结构、强营销、夯基础”的计划，持续打造光瓶酒“双轮驱动”战略。具体来看，每500ml 产品价格50元以上的高档酒/10-50 元的中档酒/10 元以下的低档酒分别实现营收6.03/6.38/34.56 亿元，同比分别+5.94%/-7.29%/+4.87%，其中营收占比最大的低端酒同比实现增长，助力公司白酒业务整体实现增长。从大单品的表现来看，大单品42 度500ml 牛栏山陈酿销量同比下降4.45%，下滑幅度有所收窄；承担公司产品升级的战略性产品金标销量同比下滑46.38%，压力仍在。
猪肉业务方面，在市场调节和产能调控的双重作用下，生猪产能回调，截至24H1 能繁母猪和生猪存栏分别同比减少6.0%和4.6%，猪肉价格整体呈现震荡上涨走势，行业景气度边际回升。公司在猪肉业务方面主要调整生产节奏、控制生猪采购成本，同时改善产品结构、提高分割品毛利率。24H1 公司猪肉业务营收占比13.82%，占比同比下降6.14pct；实现毛利率2.53%，同比提升14.95pct。
Q2 毛利率同比增长13pct，盈利水平持续提升费用端， 24Q2 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为14.54%/8.40%/0.49%/0.37%，同比分别+3.10/+1.11/+0.11/-1.52pct，期间费用率整体提升2.81pct。其中，公司白酒业务今年上半年促销费用同比下降28.87%，带动公司上半年销售费用率下降1.42pct 至8.03%。盈利端，24Q2 公司实现毛利率34.05%，同比提升12.58pct，猪肉屠宰业务盈利水平提升对毛利率贡献较大；24Q2 实现净利率-1.72%，去年同期为-19.26%，同比+17.54pct。其中，递延所得税费用下降，导致24Q2所得税费用率同比下降4.75pct，对盈利能力提升也有一定贡献。
盈利预测与投资建议
公司一季度开门红表现较好，二季度营收仍有压力，目前战略上稳白酒、猪肉业务减亏为主旋律。我们预计公司2024-2026 年归母净利润为5.06/7.08/8.56 亿元（前值为4.79/6.18/8.48 亿元），维持买入评级。
风 险提示
金标铺货不及预期，白酒动销不及预期、行业竞争加剧等。