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机构：国泰君安
研究员：丁丹/谈嘉程
公司2024Q2 业绩环比强劲复苏，采浆量有望保持高速增长，疫苗有望以价换量，维持增持评级。
投资要点：
维持增持评级。考虑到流感疫苗降价影响，下调 2024-2026 年预测EPS 为0.75/0.90/1.02 元（原为0.88/1.04/1.17 元），参照板块中枢给予2024 年目标PE 26X，下调目标价为19.50 元（原为26.81 元），维持增持评级。
业绩符合预期。公司2024H1 实现营收16.53 亿元（同比+4.3%，下同），归母净利润4.40 亿元（-16.4%），扣非净利润3.63 亿元（-8.8%）；2024Q2 单季度实现营收8.66 亿元（+22.8%），归母净利润1.78 亿元（+2.0%），扣非净利润1.41 亿元（+16.0%）。2024Q1 受静丙同步批签发政策取消及同期流感疫苗基数影响，同比有所下滑；2024Q2实现强劲复苏，业绩增速与采浆增速相匹配，符合预期。
重庆获批两家新浆站，采浆量有望持续增长。血制品业务2024H1 实现收入16.14 亿元（+12.8%），受成本核算及部分小品种降价影响毛利率略有下滑。公司采浆自2023 年起进入新一轮增长周期，2023 年采浆量达1342 吨（+19.6%），2024H1 采浆亦保持高速增长，同比增速达22.5%。公司现有浆站34 家，2022 年获批的7 家河南浆站其中4 家于2023 年开始采浆，其余3 家亦于2024H1 开始采浆；重庆两家新浆站于2024 年8 月获批，预计2025 年有望建成开采。随着存量浆站挖潜，新浆站陆续爬坡，采浆量有望在几年内保持高速增长。新品种研发亦积极推进，10%静丙已完成Ⅲ期临床研究、处于申报注册上市阶段，9 因子正在开展Ⅲ期临床研究。未来随着新品种陆续获批上市，吨浆盈利能力有望维持在较高水平。
流感疫苗接种率提升潜力大，降价有望带来销量提升。我国流感疫苗接种率较低，市场潜力巨大。2024H1 行业主要企业普遍下调四价流感疫苗售价，公司四价流感疫苗成人剂型亦从约128 元下调为约88 元，儿童剂型从约166 元下调为约128 元，价格下降有望助推接种率提升，公司作为国内流感疫苗龙头有望充分把握市场增长带来的机遇。近年获批的破伤风、狂苗亦有望贡献增量。
风险提示：血制品终端供需变化，采浆量增长不及预期，疫苗降价影响大于预期