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机构：东方财富证券
研究员：何玮
公司整体业绩实现稳健增长。2023 年上半年，公司实现营业收入9.10亿元，同比+6.44%；归母净利润1.36 亿元，同比+28.23%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+26.54%。公司加大品牌与学术推广力度，重视终端渠道覆盖，狠抓中药创新药等重点产品放量，使得重点品种集采降价背景下实现营收稳健增长；公司聚焦主业，“338 大产品打造计划”中核心产品均呈现稳健增长，使得归母净利润/扣非归母净利润实现稳健较好增长。
公司制药板块业绩可圈可点。中药方面，藤黄健骨片实现销售量同比+5%左右，中药创新药玄七健骨片、小儿荆杏止咳颗粒创半年度销售新高，其中玄七健骨片销售收入同比增长超430%，顺利突破 5000 万元（2023 年全年为3200 万元）；小儿荆杏止咳颗粒销售收入约4500万元，同比增长超 150%（2023 年为6000 万元）；强力枇杷膏（蜜炼）销售收入同比增长达26%；化药方面，依折麦布片销售收入同比增长超110%，销售额约 1.44 亿元。
持续加大研发丰富新药储备。2024H1，公司进一步加大研发投入，研发费用同比增长66.68%。中药创新药研发项目益气消瘤颗粒收到药监局核准签发的《药物临床试验批准通知书》；公司研发的益气消瘤颗粒进行了临床试验申报，取得了药监局下发的《药物临床试验批准通知书》；公司研发的中药创新药诺丽通颗粒，目前已经完成长毒试验。
截至2024H1，公司拥有《药品注册批件》142 个（含已转让未办理完转让手续生产批件），新药证书16 件。
公司盈利能力提升明显。2024H1 公司销售毛利率为72.66%、销售净利率为14.90%，同比分别+3.47pct、+2.50pct；销售、管理、财务费用率分别为41.78%、13.62%、0.42%，同比分别-0.31pct、+0.54pct、-0.07pct。公司营业成本出现下降，主要是核心产品的原材料采购成本下降所致。
【投资建议】
我们维持公司2024-2026 年营收分别为17.52/19.56/21.80 亿元，2024-2026 年归母净利润分别为2.64/3.04/3.36 亿元,EPS 分别为0.60/0.69/0.77 元，对应PE 分别为19/17/15 倍。截至2023 年末，公司已培育出藤黄健骨片、强力枇杷膏（蜜炼）、血塞通分散片、依折麦布片等4 个年销售过亿的产品。公司持续加大对中药创新药的投入，有望在2024年年内实现新增小儿荆杏止咳颗粒、玄七健骨片等2 个过亿单品。另外，公司深挖跌打活血胶囊、赖氨酸维B12 颗粒等二三线产品的市场潜力，提升多产品矩阵的综合竞争力。维持公司“增持”评级。
【风险提示】
行业政策风险；
新产品开发风险；
药品降价风险；
产品质量风险；