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机构：中金公司
研究员：朱尊/汤亚玮/刘佳妮/胡子慧
公司公布1H24 业绩：收入289.9 亿元，同比+4.1%；归母净利润19.22 亿元，同比+1%，扣非归母净利润19.09 亿元，同比+3.6%，2Q24 收入130.7 亿元，同比+7.9%，环比-17.9%，归母净利润8.4 亿元，同比+19.8%，环比-22.1%，符合我们预期。
分板块来看：2Q24 低压电器收入55.75 亿元，同比+3.74%，归母净利润4.97 亿元，同比+25.42%；新能源收入76.16 亿元，同比+10.47%，归母净利润3.45 亿元，同比+12.64%；其中正泰安能2Q24 净利润6.4 亿元，环比略增，同比+50.6%。
发展趋势
低压电器盈利能力修复。2Q24 公司低压电器归母净利润4.97 亿元，同比+25.42%，1H24 扣除中控归母净利润12.05 亿元，同比+20.63%。2Q24低压毛利率29.44%，同比提升接近2 个百分点，环比略增。低压板块中国区2Q24 毛利率同比提升接近4 个百分点。我们认为主要来自价格调涨及成本控制，公司上半年低压电器产品提价3 次，其中4/6 月为对主力产品进行3-6.5%的价格普涨，成本端方面：1）技术降本，2）通过金融工具对外协进行管理，3）销售费用1H24 降低0.6ppt，同时公司提升高价值产品占比。1H24 公司低压净利率同比修复1.6ppt 至10.3%（2023 年全年7%），我们估算1ppt 净利率提升有望带来2 亿元以上净利润弹性。
2Q24 受分布式入市预期影响出售放缓，近期市场开发及交易情况改善，公司维持全年户用光伏目标。1H24 正泰安能新增装机容量6.45GW，销售3.14GW，新增开发量同比+19.4%，销售量下滑18.7%，主要为2Q 销售放缓，我们认为主要受到市场预期分布式入市政策落地，资方放缓收购行为的影响。7 月份以来市场预期政策落地或相对温和，老电站电价政策或相对稳定，市场开发及交易热情有所修复，公司维持全年并网量目标15GW，下半年交易资产目标8.5GW 左右，全年实现11.5-12GW 出表。同时上半年资产交易量利维持健康，出售价格不含税3 元/瓦，毛利10%以上。
盈利预测与估值
考虑低压电器业务盈利修复符合我们预期，同时公司维持全年户用开发及出售目标。我们维持2024/2025 年净利润预测44.3/51.5 亿元，维持跑赢评级，维持目标价28 元，对应2024/2025 年13.6/11.7 倍市盈率，较当前股价有59.5%的上行空间。当前股价对应2024/2025 年8.5/7.3 倍市盈率。
风险
低压盈利修复不及预期，宏观经济增长弱于预期，户用需求及收购放缓。