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机构：长江证券
研究员：蔡方羿/仲敏丽
2024Q2 公司实现营收103 亿元（同增8%），归母净利润8.02 亿元（同增17%），扣非净利润8.65 亿元（同增30%），二季度南宁基地老旧设备清理产生资产处置损失8400 万元，计入非经常损益。
事件评论
2024Q2 分析：经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降，其他产品吨盈利变化不大，Q2总体销量环比略有提升。二季度浆价维持较高水平，预计公司浆类产品（溶解浆、外售木浆）盈利保持较好水平；文化纸4 月上旬有提价落地，4 月中旬之后行业价格有小幅回落，伴随5 月底推迟的教材教辅订单陆续释放，6 月文化纸价格企稳，Q2 公司文化纸均价环比下降，考虑到太阳拥有木浆库存，预计Q2 文化纸吨盈利环比小幅下降；箱板纸行业未见明显起色，二季度行业价格小幅下跌，但太阳主要定位中高档产品，预计盈利水平稳定；其他纸品如淋膜原纸、生活用纸等吨盈利预计环比持平。从产销量层面来看，预计太阳基本保持满产满销。
下半年展望：预计三季度是过渡期，四季度经营有望改善。伴随7 月份国内联盛和海外Suzano 木浆新产能的投产，以及欧洲木浆需求环比回落，海外浆厂下调阔叶浆报价，Arauco 公布8 月报价，阔叶浆明星报价580 美元/吨，溶解浆价格预计维持，且8 月以来溶解浆需求较好，公司产量预计增加；7-8 月文化纸仍处淡季，市场价环比下跌约200 元，考虑到用浆成本环比上升，预计公司文化纸Q3 吨盈利仍有压力，箱板纸三季度以来价格和吨盈利预计环比变化不大，9 月份文化纸、箱板纸会迎来传统旺季，纸价有望逐步回升，带动盈利改善。
公司2024-2025 年产能扩有所放缓，资本开支会低于前几年，分红比例有望逐步提升，2023 年太阳分红比例27%，已较2022 年提升7pcts。新产能主要包括：30 万吨生活用纸项目（一期）计划2024Q3 投产；山东基地颜店厂区 3.7 万吨特种纸基新材料项目和14 万吨特种纸项目二期工程开工建设；南宁（一期）箱板纸（PM11/PM12 纸机）、南宁（二期）40 万吨特种纸、35 万吨漂白化学浆及15 万吨化机浆，计划2025 年底前投产。
量增放缓后，公司发展战略将侧重“比较优势”的持续提升，成本优势层面，一则持续推进老挝林地种植，提高自产木片比例进而带动吨盈利中枢提升，截至2023 年底老挝林地种植保有面积 6 万公顷，未来几年计划每年新增 1-1.2 万公顷；二则推动三大基地实现更优协同，使纸更靠近浆，浆更靠近林，例如今年计划将山东部分溶解浆产能搬迁至广西北海基地。预计公司2024-2026 年实现归母净利润33.25/36.22/40.06 亿元，对应PE10/10/9X。
风险提示
1、行业新产能大幅增加；
2、原材料价格大幅波动。