中无人机(688297)2024年中报点评：存货较年初增长51%；下半年需求或有望改善-格隆汇

机构：民生证券
研究员：尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫

　　事件：公司8 月30 日发布了2024 年中报，1H24 实现营收2.7 亿元，YoY-77.2%；归母净利润-0.4 亿元，上年同期为2.1 亿元；扣非归母净利润-0.5 亿元，上年同期为2.1 亿元。业绩基本符合市场预期。公司1H24 收入下降主要受市场波动影响，交付的产品数量较上期有所减少；归母净利润下降主要是收入下降，以及产品毛利率同比下降等导致。我们综合点评如下：
　　2Q24 业绩环比改善；盈利能力有所波动。单季度看，公司2Q24 实现营收2.1 亿元，同比减少70.6%，环比增长243.8%；归母净利润-0.1 亿元，同比亏损增加较多（23Q2 为1.5 亿元），但环比亏损有所收窄（24Q1 为-0.3 亿元）。
　　盈利能力方面，公司2Q24 毛利率为27.5%，同比减少4.70ppt；1H24 综合毛利率为27.4%，同比减少2.68%。
　　产品谱系日趋丰富，自贡基地已具备年产200 架无人机能力。上半年，公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进，产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成，形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局，具备年产200 架无人机的能力。市场拓展方面，公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略，国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场，如翼龙-2 无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。
　　存货较年初增长51%，公司预计下半年交付产品数量较大。费用方面，公司1H24 期间费用同比有所下降，但因为收入端下滑幅度较大，导致期间费用率率同比增加27.78ppt 至37.7%。从主要费用来看，公司1H24：1）管理费用率17.6%，同比增加13.96ppt；管理费用0.5 亿元，同比增长10.9%；2）研发费用率29.9%，同比增加21.51ppt。研发费用0.81 亿元，上年同期为1 亿元。从资产负债表看，截至2Q24 末，公司：1）应收账款及票据11.5 亿元，较年初减少15.8%；2）存货15.0 亿元，较年初增长51.4%，主要是公司为保障后续产品的按期交付，持续加大存货投入导致；3）合同负债2.4 亿元，较年初增长199.5%，主要是收到客户预付款；4）经营活动净现金流为-1.2 亿元，上年同期为-0.2 亿元，主要是公司本期订单交付产品数量减少，收款金额有所下降，公司预计下半年交付产品数量较大，为保障后续产品按期交付，持续加大存货投入。
　　投资建议：公司为我国大型无人机系统领军企业，航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长，叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动，公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏，调整公司2024~2026 年归母净利润为2.28 亿元、3.16 亿元、4.32亿元，当前股价对应2024~2026 年PE 为91x/66x/48x，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；利润率波动风险等。