机构:民生证券
研究员:尹会伟/孔厚融/赵博轩/冯鑫
2Q24 业绩环比改善;盈利能力有所波动。单季度看,公司2Q24 实现营收2.1 亿元,同比减少70.6%,环比增长243.8%;归母净利润-0.1 亿元,同比亏损增加较多(23Q2 为1.5 亿元),但环比亏损有所收窄(24Q1 为-0.3 亿元)。
盈利能力方面,公司2Q24 毛利率为27.5%,同比减少4.70ppt;1H24 综合毛利率为27.4%,同比减少2.68%。
产品谱系日趋丰富,自贡基地已具备年产200 架无人机能力。上半年,公司翼龙-3、翼龙-2D、翼龙-1E、1000kg 以下级无人机等项目研制有序推进,产品谱系日趋丰富。自贡产业基地基本建成,形成了较为完整的零部件生产、总装集成、试验试飞、产品交付、客户培训、飞行服务等能力布局,具备年产200 架无人机的能力。市场拓展方面,公司立足“一型装备服务国内、国外两个市场”的市场战略,国内外装备市场稳步发展。同时公司进一步拓展国内市场,如翼龙-2 无人机系统在应急救援、人工影响天气、气象探测等领域已得到广泛应用。
存货较年初增长51%,公司预计下半年交付产品数量较大。费用方面,公司1H24 期间费用同比有所下降,但因为收入端下滑幅度较大,导致期间费用率率同比增加27.78ppt 至37.7%。从主要费用来看,公司1H24:1)管理费用率17.6%,同比增加13.96ppt;管理费用0.5 亿元,同比增长10.9%;2)研发费用率29.9%,同比增加21.51ppt。研发费用0.81 亿元,上年同期为1 亿元。从资产负债表看,截至2Q24 末,公司:1)应收账款及票据11.5 亿元,较年初减少15.8%;2)存货15.0 亿元,较年初增长51.4%,主要是公司为保障后续产品的按期交付,持续加大存货投入导致;3)合同负债2.4 亿元,较年初增长199.5%,主要是收到客户预付款;4)经营活动净现金流为-1.2 亿元,上年同期为-0.2 亿元,主要是公司本期订单交付产品数量减少,收款金额有所下降,公司预计下半年交付产品数量较大,为保障后续产品按期交付,持续加大存货投入。
投资建议:公司为我国大型无人机系统领军企业,航空工业集团目前唯一无人机上市平台。受益于装备出海以及国内特种领域需求的增长,叠加低空经济等新质生产力领域需求的带动,公司未来几年或有望实现较好发展。我们根据下游需求节奏,调整公司2024~2026 年归母净利润为2.28 亿元、3.16 亿元、4.32亿元,当前股价对应2024~2026 年PE 为91x/66x/48x,维持“推荐”评级。
风险提示:下游需求不及预期;市场竞争加剧;利润率波动风险等。