深圳瑞捷(300977)：地产客户收入下滑拖累业绩增长 TIS业务厚植发展新动能-格隆汇

机构：天风证券
研究员：鲍荣富/王涛/王雯

收入阶段性承压，看好公司中长期发展潜力
公司24H1 实现营收2.09 亿，同比-7.82%，实现归母净利润0.11 亿，同比-61.84%，扣非净利润0.07 亿，同比-43.28%。24Q2 单季度实现营收1.32亿，同比-3.65%，归母净利润为0.07 亿，同比-64.31%，扣非净利润为0.10亿元，同比-27.36%。收入有所承压主要系房地产类客户收入持续下滑,较上年同期下降31.27%；利润同比下滑主要系地产行业不景气带来的营收下滑，毛利率下降以及费用未能有效摊薄。我们仍看好公司多元化业务拓展以及公司在IDI-TIS 业务的布局，考虑到地产下行压力较大，我们下调盈利预测，预计24-26 年实现归母净利润0.42、0.56、0.83 亿（前值为0.7、1.3、1.8 亿），对应PE 为64、47、32 倍，调整为“增持”评级。
毛利率有所下滑，华南市占率稳步提升
分业务来看，24H1 公司第三方评估、项目管理分别实现营收1.22、0.86亿元，同比-16.35%、+7.54%，毛利率分别为41.46%、30.19%，同比-0.80pct、-3.48pct。24 年上半年公司整体毛利率为36.82%，同比-2.38pct，24Q2 单季毛利率分别为42.43%，同比+0.85pct。分地区来看，公司持续深耕华南地区，实现市场占有率的稳步提升，上半年华南区域收入实现7.11%的正增长，毛利率同比增长1.43pct 至38.03%。
深度绑定优质客户，房屋养老金或为公司迎来发展新机遇公司积极拓展产业类与保险类新客户群体，持续加大对该两类客户的资源投入，推动业务的多元化发展。通过“服务+平台+数据”新模式，深度赋能客户的个性化需求，24 年上半年产业类与保险类客户的收入实现了显著增长，分别较上年同期增长190.04%和25.57%。截至2024 年上半年，房地产类客户的收入占比已下降至47.35%。近期住建部提出建立房屋养老金制度，为房屋体检、维修及保险等提供了长期稳定的资金来源，公司作为一家提供专业第三方评估的企业，率先为保险机构提供专业的TIS 服务，或有望率先介入房屋体检蓝海市场。
费用未能有效摊薄，减值损失同比下滑
24H1 期间费用率为31.87%，同比+3.31pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.72%、16.13%、7.26%、-0.25%，分别同比变动-0.82pct、+4.13pct、-0.16pct、+0.16pct，销售费用同比-15.74%，主要系公司集中资源在重点区域和业务所致，资产及信用减值损失同比减少0.05 亿至0.09亿，综合影响下净利率为5.32%，同比-7.22pct，单Q2 净利率为6.11%，同比-9.31pct。24 上半年CFO 净额为-0.59 亿，同比多流出0.44 亿，收现比/付现比分别为86.58%、27.34%，分别同比-14.77pct、+0.53pct。
风险提示：新业务拓展进度不及预期，地产下行风险，市场竞争风险。