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机构：方正证券
研究员：李鲁靖/刘明洋
受投资收益影响，归母表现不佳，但营收稳定增长2024H1，公司实现营业收入为185.48 亿元（+4.35%）,归母净利润为5.95亿元（-17.99%），主要是投资收益同比-2.42 亿元；扣非归母净利润为5.46亿元（-0.97%），主要是23H1 非流动资产处置损益为2.17 亿元，而24H1该项为0.02 亿元。公司主营业务收入为182.64 亿元（+4.27%），其中，航空发动机及衍生产品实现收入171.60 亿元（+4.02%），外贸出口转包业务实现收入10.04 亿元（+11.02%），非航空产品及其他业务实现收入1.00 亿元（-11.87%）。单季度来看，24Q2 公司实现营收122.76 亿元，同比+5.60%/环比+95.71%；归母净利润为4.40 亿元，同比-30.97%/环比+184.06%。
分子公司看，1）黎明公司：24H1 营收为117.55 亿元（+4.98%），利润总额3.76 亿元（+5.55%），主力型号维持稳定增长；2）南方公司：24H1 营收为21.14 亿元（-16.80%），利润总额0.43 亿元（-72.11%）；3）黎阳动力：24H1 营收为13.80 亿元（+3.01%），利润总额0.43 亿元（+317.56%），或标志着黎阳公司业绩拐点的到来；4）西航（母公司）：24H1 营收为72.31亿元（+17.15%），利润总额4.79 亿元（-2.58%）。
公司预计2024 年实现营收497.62 亿元（下同，较23 年实际值增长13.78%），其中航空发动机及衍生产品收入464.82 亿元（+13.67%），外贸出口转包20.79 亿元（+6.72%），非航空产品及其他业务6.33 亿元（+141.38%）；预计归母净利润为15.12 亿元（+6.40%）。
持续优化经营效率，盈利能力保持稳定
从盈利能力看，上半年公司的销售毛利率为11.27%（-0.63pct），净利率为3.56%（-0.81pct），期间费用率为7.11%（-0.19pct），其中销售/管理/ 研发费用率分别为1.55% （ +0.15pct ） /3.75%(-0.46pct)/1.01%(-0.39pct),公司盈利能力保持稳定，经营效率持续优化。其中，上半年公司及子公司申请发明专利213 件；授权专利154 件，其中发明专利152 件。
此外，2024H1 末，公司的应收账款为284.47 亿元，较期初增长35.86%，主要是因为本期产品销售增加及部分商品货款尚未收回；存货为362.25 亿，较期初增长22.12%，主要是订单增加，产品投入增加；合同负债为72.17亿元，较期初减少39.23%，主要是随着产品交付确认收入，合同负债减少。
由此可见，公司持续积极备货备产，为完成全年任务提供保障。
盈利预测：公司主要从事航空发动机及衍生产品业务、外贸出口转包业务、非航空产品及其他业务，航空产业链持续恢复，业绩有望持续增长。预计公司2024 年-2026 年的归母净利润分别为16.85 亿元、19.97 亿元、23.15 亿元，相应EPS 为0.63、0.75、0.87 元，对应PE 为56.17、47.38、40.88倍，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济发展风险，生产和运营风险，国防预算不及预期风险。
