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机构：天风证券
研究员：孙海洋
公司发布半年报，24H1 收入129.8 亿同增12.2%，增长主要系公司在多数主要客户中份额进一步提升，且中国大陆与日本市场订单需求大幅增长。
24H1 归母净利润29.3 亿同增37.8%，利润增长主要系整体产能利用率同比显著上升，海外新工厂规模扩大，效率持续提升。
董事会决定宣派中期股息每股港币1.25 元，同比增长31.6%，总计约17.1亿人民币，占24H1 归母净利润58.5%。
国内运动装及日本、欧洲休闲装订单需求增长快速收入分客户，来自客户甲的收入34 亿同增34%（占总26%），客户乙32亿同减6%（占总25%），客户丙23 亿同增24%（占总18%），客户丁13亿同比基本持平（占总10%）；前四大客户收入合计占比79%。
分品类，运动类收入92.1 亿同增8%（占总71%），主要由中国大陆运动服装需求带动；休闲类27.6 亿同增20%（占总21.3%），主要由日本、欧洲市场需求带动；内衣类9 亿同增47%；其他针织品近1 亿同增12%。
收入分地区，中国大陆收入37 亿同增20%（占总29%），欧盟25 亿同增4%（占总19%），日本21 亿同增27%，美国19 亿同增3%，其他区域27亿同增7%。
毛利率、净利率大幅提升，新工厂规模效应释放24H1 公司毛利率29%同增6.6pct，归母净利率22.6%同增4.2pct；24H1 销售及分销开支占收入比例保持在0.7%，行政开支占收入比例减少0.6pct 至7.3pct；订单需求恢复带动产能利用水平及利润率提升，海外工厂规模效应逐步释放。
加大招工力度，继续扩张产能
截至24H1 末，公司柬埔寨新成衣工厂员工数达1.8w 人，生产效率持续提升；同时公司加大员工招聘力度，出台相关招工政策及激励方案，提升吸引力与员工稳定率，上半年越南成衣工厂增聘约2200 人。
此外，公司继续推动越南地区产能配套及规模扩张，收购一家韩国公司位于越南西宁省的子公司的全部股权，进一步扩充面料产能规模，同时继续推进数智化与自动化产业应用，促进生产效率持续提升。
维持盈利预测，维持“买入”评级
公司预计下半年业务仍将保持增长，产能利用率有望保持在理想水平；我们预计公司24-26 年收入分别为287.6/329.8/377.0 亿人民币，归母净利分别为56.2/65.1/73.2 亿人民币，EPS 分别为3.74/4.33/4.87 元人民币/股，对应PE 分别为16/14/12x。
风险提示：产能扩张及利用率不及预期；全球终端消费需求放缓；品牌商采购策略和市场投放发生调整；外汇波动风险等。