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机构：中金公司
研究员：严佳卉/侯德凯/张帅帅
贵阳银行1H24 营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-4.0%、-5.0%、-7.1%，2Q24 单季营收、拨备前利润、归母净利润分别同比-5.4%、-6.4%、-11.5%。业绩低于我们预期，主要来自拨备计提多于预期。
发展趋势
资产规模季度环比下降，贷款保持增长。公司2Q24 末总资产、贷款、存款分别同比增长6.6%、8.8%、5.8%，季度环比变动-1.4%、+2.8%、+1.2%。
1H24 对公贷款规模净新增155.2 亿元，零售贷款规模净减少1.6 亿元，零售贷款中个人经营性贷款降幅较大。1H24 新增存款188.2 亿元，其中活期存款下降33.8 亿元、定期存款增长160.9 亿元、其他存款增长61.1 亿元。
同业负债与应付债券规模季度环比减少，负债成本率下行。1H24 公司日均净息差1.81%，同比下降37bp。我们测算公司2Q24 单季净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.90%、4.45%、2.42%，季度环比变动+6bp、0bp、-16bp。负债中卖出回购和已发行债券规模均较一季度末下降。因息差下行、规模增速放缓，2Q24 净利息收入同比下降15%。
2Q24 非息收入同比增长58%，其中净手续费收入同比减少21%，其他非息收入同比增长69%。2Q24 其他非息收入中投资收益和公允价值变动收益分别同比增长72%和249%，占营收比重分别为15%和5%。
不良生成维持较低水平，逾期贷款占比有所上升。公司2Q24 末不良率、关注率分别为1.62%、3.45%，环比下行1bp、37bp；我们测算公司1H24 净不良生成率0.59%，同比下降6bp；公司1H24 末逾期贷款及逾期90 天以上贷款占比分别为2.97%、1.54%，较上年末上升45bp 和54bp。2Q24 资产减值损失同比增长3.1%，且公司加大核销，2Q24 末拨备覆盖率257.8%，环比上升10.5ppt。
盈利预测与估值
由于公司拨备计提高于我们预期，下调2024E 和2025E 盈利预测3.9%和6.5%至51.89 亿元和49.08 亿元。当前股价对应0.3 倍2024E 市净率和0.3倍2025E 市净率。维持中性评级，由于公司息差和资产质量仍有压力，我们下调目标价8.3%至5.43 元，对应0.3 倍2024E 市净率和0.3 倍2025E 市净率，较当前股价有7.8%的上行空间。
风险
资产风险出清不及预期，区域信贷需求不及预期。