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机构：中金公司
研究员：张潇丹/张雪晴/赵丽萍/肖楷
发展趋势
Mintegral 增长较为强劲，算法能力持续进化。2024 年上半年，汇量科技广告技术收入录得6.3 亿美元，同比增长26.2%。其中，Mintegral 收入同比增长29%至6.0 亿美元，2024 年一季度和二季度该业务线的收入同比增速分别为25.4%和32.4%，呈现增长提速趋势，电商等非游戏垂类表现强劲（非游戏垂类收入上半年同比增速达80.2%），主要得益于基建升级以及模型训练迭代效率的提升；Nativex 收入2,592 万美元，同比下滑16.4%。
从2023 年开始，汇量科技持续迭代Mintegral 算法，2023 年5 月正式上线Target ROAS 智能出价功能，将买量模式由安装出价升级到基于ROI 的智能出价模式；2024 年7 月，公司进一步推出针对事件（通常为付费相关事件）进行投放优化的Target CPE 功能，帮助广告主进一步优化广告效果并控制成本。2024 年上半年，智能出价算法贡献的流水在Mintegral 总流水中的占比已提升至60%左右。管理层在业绩会上表示，AI 和数据越来越成为Mintegral 算法提升的重要驱动力。
毛利率相对平稳，利润受一次性费用影响。2024 年上半年，汇量科技整体毛利率同比提升0.2 个百分点至20.6%，公司致力于持续优化成本，单位服务器成本上半年维持在5%左右（2022 年年初为9%）。若把热云数据仲裁和非程序化广告调整的相关费用加回，2024 年上半年汇量科技的净利润约为1,500 万美元，自由现金流约为2,900 万美元，同比和环比均有所增长。
盈利预测与估值
维持2024 年和2025 年收入预测不变，考虑到公司研发投入或将加大，下调2024 年和2025 年经调整归母净利润预测38.4%和22.1%至3,193 万美元和6,132 万美元。考虑到Mintegral 增长强劲且新算法有望进一步支撑公司广告业务的增长，维持跑赢行业评级，由于行业估值中枢下行，下调目标价62%至1.7 港元（基于2024 年分部加总估值法）。公司目前交易于0.2 倍2024 年市销率，我们的目标价较当前股价有31%的上行空间。
风险
国际环境变化；商誉减值风险；新垂类拓展不确定性；监管风险。