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机构：东吴证券
研究员：黄细里/孙仁昊
客户结构多元化持续推进，对冲上汽系产销下滑。公司持续推进客户结构多元战略，24Q2 公司核心客户上汽大众/上汽通用/特斯拉/上汽乘用车/比亚迪产量环比分别+7%/+7%/-14%/+13%/+66%，同比分别+2%/-59%/-22%/-23%/+44%，上汽系客户产销整体表现不佳，公司通过提高配套单车价值、拓展新客户等方式实现收入的稳定增长，2024H1 公司主营业务收入的62%来自于上汽集团以外的整车客户。2024 年上半年公司新获取业务生命周期订单中，国内自主品牌配套金额占比超过50%，新能源汽车相关车型业务配套金额占比超过70%，符合自主崛起与电动化的时代趋势。
费用端把控良好，归母净利润增长超预期。2024Q2 公司毛利率为11.7%，同环比-0.8pct/-0.8pct，推测主要受下游车企年降影响毛利率略微承压。
2024Q2 公司期间费用率为8.5%，同环比分别-1.7pct/-1.9pct，同环比下降主要为规模效应影响及研发费用收窄所致。分科目来看，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率24Q2 分别为0.7%/4.8%/3.3%/-0.2%，同比分别+0.04pct/-0.62pct/-0.97pct/-0.11pct，环比分别+0.01pct/-0.02pct/-1.18pct/ -0.68pct。2024Q2 公司归母净利率为3.97%，同环比分别+0.5pct/+0.6pct。展望未来，随着公司客户结构多元化以及费用端管控精细化，公司盈利中枢有望保持稳定。
现金流优化，在手现金充裕。2024H1 公司经营性现金流净额为51 亿元，同比+4%，公司目前在手现金充裕，2024 年二季度末货币资金为442亿元，相较2023 年底有所提升。
盈利预测与投资评级： 我们维持公司2024-2026 年营收预测为1805/1958/2046 亿元，同比分别+7.1%/+8.5%/+4.5%；维持2024-2026 年归母净利润预测为78/83/88 亿元，同比分别+8.7%/+5.6%/+5.8%，对应PE 分别为6/6/5 倍，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场拓展不及预期；下游乘用车需求复苏低于预期，乘用车价格战超过预期。