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机构：东吴证券
研究员：张良卫/周良玖/陈欣
事件：2024H1 公司实现营收92.32 亿元，yoy+18.96%，归母净利润12.65亿元，yoy+3.15%，扣非归母净利润12.75 亿元，yoy+14.27%。其中，2024Q2 实现营收 44.82 亿元，yoy+12.16%，qoq-5.65%；归母净利润6.48亿元，yoy+43.63%，qoq+5.25%；扣非归母净利润6.59 亿元，yoy+47.99%，qoq+6.93%，业绩符合我们预期。同时，作为A 股首家提出连续性季度分红的公司，公司积极践行高额分红，回报股东，于2024Q1/Q2 分别派发现金红利每10 股2.10、2.10 元（含税），2024H1 合计现金分红9.28亿元，股利支付率73.36%。
老游长线运营实力持续增强，小程序游戏表现亮眼添增量。2024H1 公司营收同比增长18.96%，其中境外收入28.98 亿元，yoy-4.27%，长线产品《Puzzles & Survival》延续稳健表现，新游《Puzzles & Chaos》于2023Q3 上线贡献增量；境内收入63.34 亿元，yoy+33.82%，同比高增主要系：1）《斗罗大陆：魂师对决》等存量产品通过版本内容更新，延长生命周期流水贡献；2）《凡人修仙传：人界篇》及小程序游戏《寻道大千》分别于2023 年5、6 月上线，流水表现出色，但于2023H1 收入确认有限，因此2024H1 同比增量贡献明显。环比来看，2024Q2 公司营收环比下降5.65%，我们认为主要系老游生命周期内流水自然回落，同时新游上线数量有限；归母及扣非归母净利润环比增长5.25%、6.93%，我们认为主要系随着《寻道大千》等产品流水趋稳，相应买量推广投入有所缩减，产品利润逐步回收，对应公司2024Q2 销售费用24.69 亿元，环比下降14.60%，销售费用率55.09%，环比下降5.78pct。
多元产品储备充沛，期待新品周期逐步开启。公司持续推进全球化布局，深耕MMO、SLG、轻游戏三条赛道，截至2024Q2，储备有国漫东方玄幻MMO《斗罗大陆：猎魂世界》、西方魔幻MMO《代号战歌M》、日式Q 版MMO《代号MLK》、写实三国SLG《代号正奇SLG》等9 余款自研产品，及西方魔幻MMO《诸神黄昏：征服》、西方魔幻SLG《帝国与魔法》、古风水墨模拟经营《赘婿》等16 余款代理产品，新游储备充沛且涵盖多元赛道。其中，SLG 新游《三国群英传：鸿鹄霸业》、模拟经营新游《时光杂货店》已分别于2024 年7、8 月上线，《时光杂货店》最高iOS 游戏畅销榜达第22 名，我们期待公司多元新游储备相继上线，持续贡献营收及利润增量。
盈利预测与投资评级：考虑到公司新游上线节奏略慢于我们此前预期，我们下调盈利预测，预计2024-2026 年EPS 分别为1.21/1.38/1.56 元（此前为1.36/1.54/1.67 元），对应当前股价PE 分别为11/10/9 倍。我们看好公司存量产品利润回收，同时新游周期逐步开启，有望驱动业绩持续增长，维持“买入”评级。
风险提示：新游表现不及预期，买量竞争加剧，行业监管风险