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机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2024 年半年报。
点评：
短期业绩承压，人员优化导致管理及研发费用增加2024H1，公司实现营业收入27.60 亿元，同比下滑38.12%，实现归母净亏损1.77 亿元，同比下滑146.55%，扣非归母净亏损2.35 亿元，同比下滑182.40%。收入下滑主要由于上半年游戏业务新游上线较少，部分新品表现不及预期，老游戏流水下滑所致，同时，上半年公司实行办公场所集约化整合，产生一次性退租损失，影响当期业绩。费用率角度，上半年销售/管理/ 研发费用率分别为18.35%/16.84%/34.47% ， 同比变动+1.24/+8.65/+10.67pct，公司调整产品布局，聚焦优势项目，并据此进行的人员优化产生的费用导致管理和研发费用率提升较多。分季度看，24Q2 实现营业收入14.31 亿元，同比下滑44.02%，环比增长7.66%；实现单季度归母净亏损1.47 亿元，扣非归母净亏损0.77 亿元，较Q1 环比收窄。
产品周期影响短期业绩，持续推进新品测试、上线计划游戏业务实现营收26.50 亿元，同比下滑27.28%，主要受上半年上线新游较少，老游戏受产品生命周期影响充值下滑，影视业务实现营收0.90 亿元，同比下降88.28%，由于上半年播出并确认收入的影视作品较少。24H1，公司上线《女神异闻录》，后续继续推进日本、欧美等区域上线计划；7 月《异环》全球首曝，首周预约量突破280 万；《诛仙世界》发布阶段性汇报视频，公布新副本、新场景等内容，反馈良好。储备产品方面，《诛仙2》8 月推出付费删档测试；《神魔大陆》将在中国港澳台及其他海外区域开启付费测并于近期上线；《乖离性百万亚瑟王：环》将在中国港澳台及海外其他区域公测；《代号野蛮人》《代号Z》等产品在积极研发过程中。
投资建议与盈利预测
公司围绕核心赛道发力多品类，积极布局出海业务带来增量，考虑到储备产品上线周期及人才梯队梳理进程，我们估计2024-2026 年公司归母净利润预测为1.93/5.20/6.15 亿元，EPS 为0.10/0.27/0.32 元/股，对应PE 为74/28/23，给与“增持”评级。
风险提示
新游戏上线不及预期风险，头部老游戏流水快速下滑风险，行业政策风险。