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机构：中银证券
研究员：陈浩武
24H1 检测业务盈利能力增强，外加剂业务产能规模继续提升。维持公司买入评级。
支撑评级的要点
2024H1 公司归母净利降幅较大。2024Q2 公司营收6.58 亿元，同减22.91%；归母净利0.31 亿元，同减60.30%。现金流方面，2024H1 公司经营活动现金净流量-0.74 亿元，同比由净流入转为净流出；其中二季度公司经营现金流净额为-0.52亿元，同比由正转负。上半年公司经营现金流下滑主要系销售回款同比减少。
盈利能力同比下滑，收入摊薄作用减弱。2024H1 公司毛利率为23.42%，同减1.74pct；归母净利率为6.14%，同减2.22pct。2024Q2 公司毛利率为22.26%，同减3.30pct；归母净利率为4.63%，同减4.36pct。2024H1 公司期间费用率为19.53%， 同增3.15pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率同比分别增加1.19/1.05/0.66/0.25pct。单二季度公司期间费用率为18.65%，同增3.26pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.10/1.21/0.54/0.40pct。上半年营收下降导致期间费用摊薄作用减弱。
2024H1 健研检测集团盈利能力明显提升。2024H1 公司检测业务毛利率为38.00%，同增3.56pct。全资子公司健研检测集团上半年营收为0.97 亿元，同增12.92%；净利润0.21 亿元，同比大增118.69%；净利率达到22.12%，同增10.70pct。
上半年检测业务盈利能力明显增强。但同期外加剂业务毛利率同比有所下降，我们判断上半年环氧乙烷价格震荡上行未对公司外加剂业务造成显著成本压力，行业需求下滑、相关期间费用难以摊薄或为外加剂业务盈利能力下滑主因。
外加剂产能提升，检测业务资质齐全。截至2024 年6 月末，公司国内外加剂合成总产能达148.9 万吨。科之杰新材料集团在福建、贵州、重庆、海南、陕西、上海的市场占有率均排名第一。检测业务领域，健研检测集团有限公司拥有多领域、全方位的检测与认证实力，具备高资质、高效率的技术服务平台，是国内较早实现“跨区域、跨领域”发展的检测与认证机构，发展优势显著。
估值
上半年公司业绩有所下滑，我们对应调整盈利预测。预计2024-2026 年公司收入为30.7、33.1、35.1 亿元；归母净利分别为1.5、1.8、2.1 亿元；EPS 分别为0.21、0.26、0.30 元。维持公司买入评级。
评级面临的主要风险
产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。