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机构：国信证券
研究员：高晟/罗丹
上半年经营数据继续修复，Q2 国际旅客量恢复至19 年的80%。24H1，上海两场完成旅客吞吐量6036 万人次，同比23 年+43%，恢复至19 年的99%，其中国际及地区航线旅客吞吐量1632 万人次，同比23 年+174%，恢复至19 年的77%。其中24Q2，上海两场起降架次19.5 万架次，同比23 年+17%，旅客吞吐量3025 万人次，同比23 年+30%，其中国际及地区旅客量850 万人次，同比+104%，恢复至19 年的80%。
非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐饮收入10.7 亿元，同比下降3.0%，其中免税相关收入6.48 亿元，同比下降16.9%，其他商业收入4.18 亿元，同比增长31.1%。但是因货邮吞吐量增长，上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3 亿元；以及航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8 亿元。
费用整体稳定，投资收益显著提升。24H1，上海机场各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。值得注意的是，上半年公司实现投资收益3.6亿元，同比增加约1.4 亿元。其中，油料公司贡献2 亿元，同比增加约1.2亿元；德高动量贡献0.8 亿元，同比增加约0.1 亿元；UNI-CHAMPION 贡献1亿元，去年同期为亏损约0.1 亿元。
风险提示：客流表现不及预期、消费需求不及预期、安全事故、资本开支超预期等。
投资建议：
2024 年上半年，上海机场客流量继续实现较快修复，带来公司收入端继续修复，虽免税收入仍具有较大压力，但是公司积极回报股东，中报计划每股派发红利0.10 元，对公司投资价值形成支撑。考虑到免税业务恢复较慢，且扣点率由40%下降至24%，将2024-2025 年净利润预测由53.4/79.8 亿元下调至19.0/28.5 亿元，并引入2026 年净利润预测32.2 亿元，对应PE 估值为42.5/28.3/25.1 倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。