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机构：海通证券
研究员：刘威/孙维容
赛轮轮胎发布2024 年半年报。2024 年上半年公司实现营业收入151.54 亿元，同比增长30.29%，归母净利润21.51 亿元，同比增长105.77%。
公司2024 上半年营收与利润增长主要系轮胎销量增加。1）按产品看，2024H1 公司轮胎产量3541.06 万条，同比增长37.89%；轮胎销量3454 万条，同比增长37.56%；轮胎产品实现收入149.42 亿元，同比增长30.37%。
2）从盈利能力来看，2024 上半年公司销售毛利率为28.77%，同比增长4.79个百分点。3） 公司2024 上半年三项费用率同比减少0.2 个百分点至11.99%。
其中销售、管理（含研发）、财务费用率同比变动0.08、-0.15、-0.13 个百分点至4.45%、6.49%、1.06%。4）公司管理费用的变动主要系股份支付费用增加所致，2024 年上半年，用于2023 年员工持股计划的股份支付费用1.15亿元，2023 年同期为0；销售费用的增加主要系本期人工及宣传费增加所致；财务费用的减少主要系资本化利息与汇兑损益的增加。
公司持续推进全球化产能布局。1）2024 年上半年，赛轮越南实现收入40.51亿元，实现归母净利润8.76 亿元；CART（柬埔寨工厂）实现收入18.41 亿元，实现归母净利润4.74 亿元。以此测算，公司国内生产基地实现营业收入92.62 亿元，实现归母净利润80.07 亿元。2）截至2024 年上半年，公司海外在建项目有：越南三期项目、柬埔寨年产 1200 万条半钢子午线轮胎项目、柬埔寨年产 165 万条全钢子午线轮胎项目、柬埔寨年产 900 万套半钢子午线轮胎项目、ACTR 升级改造项目。3）2024 上半年，公司在印尼投资建设年产 360 万条子午线轮胎与 3.7 万吨非公路轮胎项目；公司已在在墨西哥成立合资公司，投资建设年产 600 万条半钢子午线轮胎项目
公司强研发投入提升产品价值，打造硬科技产品力。1）公司已经形成具有自主知识产权的乘用车轮胎、卡客车轮胎、非公路轮胎三大技术研发体系。2）公司研制的液体黄金轮胎成功解决了“滚动阻力、抗湿滑、耐磨性”三大性能指标难以同时优化的“魔鬼三角”难题，全面提升了产品的核心竞争力。3）公司向 F4 方程式中国锦标赛提供自主研发的 PF01 赛事热熔胎，轮胎抓地力、支撑性、稳定性等指标均实现提升，以优异性能助力车手夺冠。
盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.26、1.47、1.60 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年14-16 倍PE，对应合理价值区间为17.64-20.16 元，维持优于大市评级。
风险提示。在建产能投产进度低于预期；原材料价格波动。