玉禾田(300815)：环卫订单高歌猛进 “机器人”布局加码持续-格隆汇

机构：天风证券
研究员：郭丽丽/胡冰清

　　业绩概况：2024 年上半年，公司实现营业收入34.05 亿元，同比增长16.29%，实现归母净利润3.27 亿元，同比增长2.88%。
　　城市运营板块订单高增，是公司增长的核心驱动力24H1 公司城市运营板块实现营业收入28.66 亿元，同比增长20.58%；板块毛利率27.72%，同比增长1.01pct。订单方面，公司上半年新签合同金额约41.39亿元，同比+13.24%；新增年化净额7.11 亿元，同比+4.3%；截至2024 年6 月30 日，城市运营板块在手合同总金额556.34 亿元，再创历史新高。
　　上半年，公司充分发挥专业化公司的竞争优势，订单获取能力持续增强，先后中标环卫项目23 个，以40 亿+的中标业绩登顶环卫服务2024 半程冠军，在行业内的领先优势持续扩大（环境司南数据）。
　　上下游产业链逐渐闭环，“机器人+环卫”持续拓展公司持续完善“@数智城市大管家”的信息化产品矩阵，整合环卫机器人、智慧环卫、智慧灯光等各细分专业公司，释放产业合力。
　　2024 年，公司环卫机器人荣获深圳国际人工智能环卫机器人大赛辅道场景二等奖，广场公园、人行道非机动车道场景三等奖，环卫机器人业务持续拓展，抢占智能化、无人化装备的新高地。
　　信用减值对净利润拖累较多，关注下半年环卫业务回款情况2024 年上半年公司毛利率24.93%，同比+1.12pct；净利率11.18%，同比下降0.96pct。毛利率上涨主要系环卫业务盈利能力提升，而净利率走势不同主要系：
　　1、主业订单高增、数字化布局加码之下，公司当期财务费用率同比上升0.21pct至0.93%，研发费用率同比上升0.34pct 至0.66%。
　　2、公司24H1 应收账款来到38 亿元，较23 年期末增长5.5 亿元；应收承压之下，24H1 公司信用减值损失占净利润的比重较23H1 提升3.9pct 至9.6%，对净利润有一定拖累。不过，公司当前约80%的应收账款仍在一年以内，应收账款账龄总体可控，伴随地方政府化债推进，不排除未来有积极改善。
　　投资建议：我们预测2024-2026 年公司归母净利润为6.03、7.13、8.53 亿元，同比增长15.68%、18.29%、19.67%；摊薄EPS 分别为1.51、1.79、2.14 元，8月27 日股价对应PE 分别为7.54、6.37、5.32 倍。24/25 年的盈利预测前值分别为6.64/7.70 亿元，下调原因系公司应收账款增长较多、信用减值有一定增长；也因此，我们暂将公司评级下调至“增持”。
　　风险提示：应收账款回款不佳，需计提坏账的风险；行业竞争加剧，盈利水平下行的风险；项目合同期满不能延续的风险；环卫机器人订单不及预期的风险